文 / 王涵

 

本文作者爲興業證券首席宏觀分(fēn)析師王涵，授權華爾街(jiē)見聞發表。

 

摘要：

1） 供給側改革：制度成本降低和(hé)市場(chǎng)化(huà)機制增強；

2） 企業到底什(shén)麽情況？1998 VS 2015；

3） 轉型期：政策對(duì)企業成本的(de)緩解将持續。

正文：

 

供給側改革：制度成本降低和(hé)市場(chǎng)化(huà)機制增強

11月(yuè)10日習(xí)大(dà)大(dà)首次提到“供給側改革”後，“供給側改革”被認爲是此輪改革的(de)一個(gè)重要轉折點，日益受到市場(chǎng)的(de)高(gāo)度關注。從概念上來(lái)看，供給側改革的(de)内容非常廣泛，包括産能升級、簡政放權、放松管制、金融改革、國企改革和(hé)土地改革等多(duō)方面。我們認爲，供給側改革仍然是三中全會強調發揮市場(chǎng)化(huà)力量的(de)延續，且從近期的(de)一些表态來(lái)看，降低制度成本或許是其中一個(gè)重要部門，這(zhè)包括交易成本、各種稅費、融資成本、社會保障成本等。實際上，供給側改革仍然是服務于經濟轉型。因此，我們在下(xià)文也(yě)将當前企業的(de)狀況與1998年轉型期間做(zuò)一個(gè)比較，客觀來(lái)評估一下(xià)當前轉型期間企業的(de)狀況。

企業到底什(shén)麽情況？1998 VS 2015

 

1998年的(de)國企改革和(hé)經濟轉型爲2002-2007年經濟騰飛(fēi)創造了(le)良好的(de)土壤。把當前企業和(hé)1998年相比的(de)話(huà)，我們發現如下(xià)特征：

1）盡管不同口徑的(de)結果略有偏差（上市公司、工業企業、5000家工業企業調查），但企業負債率的(de)情況和(hé)當時(shí)的(de)水(shuǐ)平相當，甚至略有偏高(gāo)。同時(shí)，毛利率卻低于1998年的(de)水(shuǐ)平；

2）費用(yòng)支出的(de)壓力較1998年顯著偏小。盡管毛利率偏低，但利潤率卻高(gāo)于1998年，且财務支出/收入等均較好于1998年的(de)狀況。我們認爲，這(zhè)主要是受益于三中全會以來(lái)一系列降低企業負擔的(de)政策，包括貨币政策寬松、針對(duì)企業的(de)減稅政策以及減政放權等。

3）就業結構的(de)顯著變化(huà)。首先，國企對(duì)城(chéng)鎮就業的(de)貢獻大(dà)幅降低，其次，三産對(duì)就業的(de)吸納顯著上升。因此國企改革，以及制造業轉型帶來(lái)的(de)就業沖擊或較1998年緩和(hé)。

4）行業結構調整已經開始，就業逐漸從煤炭、采礦等上遊産業流向計算(suàn)機、電氣機械和(hé)汽車等新興行業。

 

轉型期：政策對(duì)企業成本的(de)緩解将持續

       從企業的(de)狀況來(lái)看，和(hé)1998年轉型階段的(de)一個(gè)顯著不同，是在于企業費用(yòng)支出的(de)壓力相對(duì)緩和(hé)。如我們上文所述，這(zhè)得(de)益于一系列政策的(de)推出。比如，本周，央行開展1000億MLF并下(xià)調利率，3季度财政對(duì)企業推出了(le)一系列減稅政策。而我們所理(lǐ)解的(de)供給側改革在于制度成本下(xià)降和(hé)市場(chǎng)化(huà)力量增強，也(yě)将有益于企業轉型中成本的(de)下(xià)降。往後看，我們認爲貨币寬松将持續，對(duì)于信用(yòng)派生也(yě)會進一步鼓勵，财政或也(yě)會推出更多(duō)結構性減稅的(de)政策，更多(duō)要素價格或會逐步市場(chǎng)化(huà)。資本市場(chǎng)融資功能的(de)恢複（IPO重啓以及可(kě)能的(de)注冊制改革）也(yě)将幫助企業更好的(de)實現轉型。