摘要：作爲國内私募股權投資界的(de)明(míng)星基金，中信産業基金在募投管退各個(gè)環節的(de)專業化(huà)管理(lǐ)運作對(duì)同業具有良好的(de)借鑒意義。文章(zhāng)旨在通(tōng)過總結分(fēn)析中信産業基金的(de)成功經驗，爲私募股權投資基金的(de)管理(lǐ)運作提供有益的(de)參考。

 

關鍵詞：私募股權投資基金；中信産業基金；投資運作

 

    近年來(lái)，随著(zhe)退出渠道的(de)逐步通(tōng)暢，我國私募股權投資市場(chǎng)規模不斷擴大(dà)，投資機構不斷增加。2017 年中國私募股權募資規模已超過美(měi)國市場(chǎng)，成爲全球最大(dà)的(de)私募股權投資市場(chǎng)。盡管 2018 年 4 月(yuè)正式落地執行的(de)資管新規對(duì)私募股權基金的(de)合格投資者标準、産品設計、交易結構、退出安排等産生了(le)較大(dà)的(de)影(yǐng)響，但長(cháng)期來(lái)看仍然利好私募股權投資基金。業界更是普遍認爲，相關産業基金或将迎來(lái)較好的(de)發展機會。

    一、 私募股權投資基金及其發展情況

    私募股權投資基金（Private Equity，簡稱“PE”）是指通(tōng)過非公開募集的(de)形式，對(duì)未上市的(de)公司和(hé)企業進行權益性 投資，并采取一些方式出售股權獲取盈利的(de)投融資活動。

    私募股權投資基金最早起源于美(měi)國。20世紀40年代， 美(měi)國中小型企業融資難度很大(dà)，爲了(le)給中小型企業，尤其是科技企業的(de)發展提供資金支持，美(měi)國研究與發展公司設立了(le)私募股權投資基金，因此，最初的(de)私募股權投資基金帶有 風險投資的(de)性質。80年代起，西方資本市場(chǎng)興起了(le)一波并購(gòu)浪潮，并購(gòu)基金成爲了(le)私募股權投資基金的(de)一種重要形式。此外，随著(zhe)資本市場(chǎng)的(de)不斷發展，逐步發展出夾層投資基金、基金中的(de)基金等形式。廣義的(de)私募股權投資基金包括 對(duì)處于各個(gè)發展階段（種子期、初創期、發展期、拓展期、成 熟期、Pre-IPO）的(de)企業所進行的(de)投資。從定義上來(lái)講，創業投資、并購(gòu)基金、夾層投資基金、基金中的(de)基金等都是對(duì)非上市公司的(de)投資基金，因此，它們都屬于廣義的(de)私募股權投資基金。而狹義的(de)私募股權投資基金專指投資于成熟企業的(de)基金。本文所討(tǎo)論的(de)是廣義的(de)私募股權投資基金。

    我國《産業投資基金管理(lǐ)暫行辦法》中明(míng)确規定，産業投資基金指的(de)是“一種對(duì)未上市企業 進行股權投資和(hé)提供經營管理(lǐ)服務的(de)利益共享、風險共擔的(de)集合投資制度，即通(tōng)過向多(duō)數投資者發行基金份額設立基金公司， 由基金公司自任基金管理(lǐ)人(rén)或另行委托基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)基金資産，委托基金托管人(rén)托管基金資産，從事創業投資、 企業重組投資和(hé)基礎設施投資等實業投資”。從這(zhè)個(gè)定義來(lái)看，我國的(de)産業投資基金的(de)本質就是廣義的(de)私募股權投資基金。

    

    與國際發展相似，我國私募股權投資也(yě)是從風險投資發展而來(lái)的(de)。1985 年，中國新技術創業投資公司成立，成爲 我國最早的(de)風險投資機構。随後，在相關政策的(de)推動下(xià)，國内風險投資市場(chǎng)經曆了(le)一段快(kuài)速的(de)發展。2000 年，受美(měi)國科技網絡股危機影(yǐng)響，行業發展陷入低潮。後來(lái)，随著(zhe)中小企業闆、創業闆、新三闆的(de)相繼啓動，我國私募股權投資市場(chǎng)迎來(lái)了(le)良好的(de)發展環境。2014 年，《私募投資基金監督管理(lǐ)暫行辦法》正式發布實施，私募股權投資進入規範化(huà)發展 階段。

    據清科數據顯示，截至 2018 年 12 月(yuè)，中國私募股權投資市場(chǎng)擁有近5萬家投資機構， 累計設立超過10萬支基 金，累計投資超過15萬次。在衆多(duō)私募股權投資機構中，中信産業基金以募資神速、項目又好又多(duō)著稱，成立近十年管理(lǐ)資産規模已達千億元人(rén)民币，投資超過百起，30 多(duō)家被投企業成功上市。其成功的(de)投資運作之道獲得(de)了(le)國内外市場(chǎng)的(de)廣泛認可(kě)，值得(de)我們深入研究和(hé)學習(xí)。

    二、 中信産業基金構成情況

    2008年6月(yuè)，經國家發展和(hé)改革委員(yuán)會批準，中信産業投資基金管理(lǐ)有限公司（簡稱“中信産業基金”）正式成立。中信産業基金是中國中信集團公司旗下(xià)專門從事 PE 基金 管理(lǐ)業務的(de)子公司。其最初注冊資本人(rén)民币 1 億元，2010 年 12 月(yuè) 14 日，注冊資本由1億元增加至18億元，中信證券的(de)持股比例由 71%下(xià)降至 35%的(de)股權，但仍然是控股股東。其它股東還(hái)包括四川中科 成投資、中國泛海控股集團、鄂爾多(duō)斯伊泰投資控股、中國高(gāo)新投資集團、北(běi)京國俊投資、北(běi)京華聯投資和(hé)内蒙古伊利實業集團，分(fēn)别占比16%、15%、13%、6%、5%、5%和(hé) 5%。此外，基金的(de)38個(gè)出資人(rén)（LP）既有全國社保基金、郵儲銀行、中國建投、國開金融等身家顯赫的(de)國有企業，也(yě)有聯想控股、遠(yuǎn)東控股、雅戈爾集團、新華都實業等知名民營企業。自2009年以來(lái)，連續 8 年（2018 年榜單尚未揭曉）入選清科集團發布的(de)中國私募股權投資機構**強（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得(de)了(le)行業矚目的(de)成績。

    據清科數據顯示，中信産業基金旗下(xià)共有14支基金， 其中有11支基金已募完或已完成首期募集。其中綿陽科技城(chéng)産業投資基金（90億元）、中信産業 美(měi)元基金（9.9億美(měi)元）、中信夾層基金（51.1億元）、北(běi)京中信投資中心（簡稱中 信股權投資基金三期，118.96 億元）和(hé)深圳池杉常青股權投資中心（7.65 億元）已完成募集。中信産業基金美(měi)元二期（首期7億美(měi)元）、 上海磐信融震股權投資管理(lǐ)中心 （首期 3 億 元）、珠海镕聿投資管理(lǐ)中心（首期 1.01 億元）、北(běi)京信升創卓投資管理(lǐ)中心（首期8.61億元）、中信（上海）股權投資中心和(hé)中信（綿陽）投資中心已完成首期募集。這(zhè)些基金在募集過程 中得(de)到了(le)海内外200多(duō)家知名投資機構的(de)鼎力支持。此外，中國STEM教育産業投資基金、長(cháng)山興（青島）商業資産投資中心和(hé)上海镕尚投資管理(lǐ)中心3支基金正在募集。

    三、 中信産業基金投資情況

    截至2018年12月(yuè)，中信産業基金已累計投資超過100家企業，其中30多(duō)家被投企業成功上市，管理(lǐ)資産規模已達千億元人(rén)民币，并形成了(le)“控股型投資爲主，少數股權投資爲輔”的(de)投資策略。其中，前者主要聚集在工業環保、醫療服務、旅遊休閑商業服務等核心行業，而後者主要投向科技互聯網、生物(wù)科技等新興行業。中信産業基金緻力于與被投企業建立長(cháng)期合作夥伴關系，助力被投企業的(de)可(kě)持續發展，并推動被投企業所處行業及社會的(de)整體發展。

    從清科私募通(tōng)的(de)數據可(kě)以看出，中信産業基金投資的(de)對(duì)象主要集中在生物(wù)技術/醫療健康、互聯網、金融和(hé)清潔技術行業。在生物(wù)科技和(hé)醫療健康領域出手30次，總投資額達12.74億美(měi)元，代表性項目包括新裏程醫院、美(měi)麗田園、三生制藥、九芝堂、友搏藥業、嘉林(lín)藥業、基石藥業、藍帆醫療等；在互聯網行業投資17次，總投資額7.86億美(měi)元，代表性項目有滴滴、趕集網、餓了(le)麽等；金融業得(de)到了(le)29次投資，總額12.29億美(měi)元的(de)投資，這(zhè)些資本分(fēn)别投向了(le)萬得(de)信息、銀聯商務、大(dà)連信仰、成都中小擔保等公司；以清潔技術作爲環保領域的(de)重點行業也(yě)得(de)到了(le)15次投資，總額5.32億美(měi)元，主要的(de)投資對(duì)象包括中國水(shuǐ)環境、康恒環境、高(gāo)能時(shí)代等。此外，中信産業基金在旅遊、消費等領域也(yě)進行了(le)産業布局，典型的(de)項目有中景信、快(kuài)樂(yuè)購(gòu)、會稽山、聖迪樂(yuè)村(cūn)等。在這(zhè)些行業裏，由于科技互聯網、生物(wù)科技等行業屬于充分(fēn)競争的(de)領域，對(duì)人(rén)和(hé)團隊的(de)依賴性較大(dà)，因此，中信産業基金選擇參股型投資，控股型投資主要投向工業環保、醫療服務、旅遊休閑商業服務等領域。

    從投資項目所處的(de)階段來(lái)看，中信産業基金主要偏向于投資成熟期和(hé)擴張期的(de)企業。其中83次投資擴張期企業，共投資52.99億美(měi)元，66次投資成熟期企業，共投資34.83億美(měi)元。由于種子期和(hé)初創期的(de)投資金額較小，因此分(fēn)别獲得(de)了(le)769萬美(měi)元和(hé)3.43億美(měi)元的(de)投資。

    四、中信産業基金退出和(hé)回報情況

    截至2018年12月(yuè)，在中信産業基金投資的(de)100多(duō)家企業中，已經有51項投資通(tōng)過IPO、股權轉讓、并購(gòu)或者回購(gòu)的(de)方式完成了(le)退出，累計回報總金額達到34.9億美(měi)元。在公開的(de)IPO項目中，比較具有代表性的(de)包括三生制藥、貝因美(měi)、快(kuài)樂(yuè)購(gòu)、盛運環保等，上市後賬面回報倍數分(fēn)别達到6.59倍、5.92倍、4.79倍和(hé)4.36倍。

    在諸多(duō)項目獲得(de)退出的(de)同時(shí)，中信産業基金也(yě)創造了(le)高(gāo)額的(de)營收，得(de)到了(le)豐厚的(de)利潤。據中信證券2018年半年度報告顯示，截至2018年6月(yuè)，中信産業基金總資産人(rén)民币677696萬元，淨資産人(rén)民币518370萬元；2018年上半年實現營業收入人(rén)民币187257萬元，利潤總額人(rén)民币76129萬元，淨利潤人(rén)民币59922萬元。

    除了(le)短期的(de)财務回報，中信産業基金也(yě)非常重視長(cháng)期價值的(de)創造。中信産業基金不僅爲企業提供資本，更在戰略布局、團隊建設、運營管理(lǐ)等方面爲企業提供增值服務。例如，中信産業基金幫助其控股企業美(měi)麗田園進行了(le)戰略轉型，使其從傳統生活美(měi)容轉型爲生活美(měi)容和(hé)醫療美(měi)容并重的(de)企業，幫助其進行了(le)17起并購(gòu)，進行了(le)供應鏈整合，提升了(le)品牌宣傳。中信産業基金控股美(měi)麗田園的(de)四年使其淨利潤增長(cháng)了(le)4倍，在幫助企業提高(gāo)利潤的(de)同時(shí)，更協助企業不斷創造價值，實現了(le)企業和(hé)投資者的(de)共赢。

    五、中信産業基金的(de)成功經驗

    中信産業基金是國内少數以控股型投資見長(cháng)的(de)投資機構。其重要的(de)原因是由于控股型投資的(de)标的(de)難選，投後管理(lǐ)難做(zuò)。即使面對(duì)這(zhè)樣的(de)局面，中信産業基金仍然能夠将控股型投資做(zuò)大(dà)做(zuò)強，究其原因，本文将中信産業基金成功經驗總結爲以下(xià)四個(gè)方面。

    一是強大(dà)的(de)投資方背景。首先，背靠中信集團的(de)中信産業基金擁有良好的(de)信用(yòng)背景，可(kě)以較容易地讓出資人(rén)和(hé)融資企業打消最初疑惑，使其在資金募集和(hé)獲得(de)項目方面占據了(le)優勢。中信産業基金一經成立，就得(de)到了(le)包括全國社保基金、郵儲銀行、中國建投、國開金融等優質LP的(de)鼎力支持。并成功地獲得(de)了(le)三生制藥、華電重工、魯華泓錦、滴滴等多(duō)項優質标的(de)。其次，中信集團在金融、資源能源、制造、房(fáng)地産等領域深耕多(duō)年，積累了(le)雄厚的(de)資源禀賦和(hé)行業經驗，無論對(duì)參股型還(hái)是控股型投資都有較好的(de)基礎和(hé)支持。

    二是深入的(de)行業研究。中信産業基金非常重視行業研究，其投資團隊涵蓋工業能源、金融、醫療、科技、消費零售、商業服務等諸多(duō)行業，并保持長(cháng)期跟蹤和(hé)深度研究。對(duì)于金融、消費零售、IT等充分(fēn)競争的(de)行業，由于其對(duì)團隊的(de)依賴性較大(dà)，中信産業基金會選擇參股型投資。對(duì)于工業環保、醫療服務、旅遊休閑等重資産行業則進行控股型投資。而在具體尋找項目方面，中信産業基金建立了(le)一套标準的(de)流程：行業研究——初步盡職調查—投委會—詳細業務盡職調查—法律和(hé)财務盡職調查—出具管理(lǐ)建議(yì)書(shū)。這(zhè)一過程不僅爲其自身提供了(le)強大(dà)的(de)決策支持，更向目标企業展示了(le)其高(gāo)超的(de)業務水(shuǐ)平，爲成功獲取項目打下(xià)了(le)良好的(de)基礎。

    三是專業的(de)投後管理(lǐ)。參股型投資多(duō)爲财務投資，企業後續發展主要依靠創始人(rén)團隊的(de)管理(lǐ)，投資機構隻是适度地提供一些資源和(hé)幫助。而控股型投資則需要投資機構深度參與企業的(de)經營和(hé)管理(lǐ)。中信産業基金在簽訂投資合同成爲股東之後，投後管理(lǐ)團隊會介入企業，與其一起制定“投後管理(lǐ)計劃”。中信産業基金的(de)相關團隊會定期與管理(lǐ)團隊溝通(tōng)并參加董事會議(yì)，不僅爲企業提供資本，更在戰略、人(rén)才團隊運營管理(lǐ)優化(huà)等方面爲企業提供幫助。

    四是良好的(de)增值服務。首先，中信産業基金有一支專業的(de)增值服務團隊，團隊的(de)成員(yuán)都是資深的(de)咨詢服務顧問，可(kě)以提供專業的(de)咨詢服務；其次，中信産業基金的(de)LP資源、被投企業形成的(de)網絡都是其積累的(de)重要資源；第三，中信産業基金會不定期邀請諸多(duō)經濟學家、業内專家等做(zuò)專題討(tǎo)論，通(tōng)過召開各類的(de)主題峰會爲被投企業搭建網絡資源，提供增值服務。

    六、啓示

    中信産業基金在私募股權投資領域積累的(de)寶貴經驗值得(de)同業學習(xí)借鑒。總結下(xià)來(lái)，本文給出以下(xià)幾個(gè)方面的(de)建議(yì)。

首先，建議(yì)私募股權投資基金加大(dà)行業研判和(hé)能力建設，在适當行業領域增加控股型投資。從國際市場(chǎng)上來(lái)看，控股型交易是整個(gè)PE市場(chǎng)的(de)主流。海外成熟市場(chǎng)，控股型投資的(de)規模是成長(cháng)型投資的(de)2倍~3倍。在中國，近年來(lái)越來(lái)越多(duō)的(de)創業者開始考慮公司股權轉讓。國企混合所有制改革下(xià)，一部分(fēn)競争性領域的(de)國企也(yě)可(kě)能會讓渡股權。因此，未來(lái)控股型交易也(yě)将成爲中國PE市場(chǎng)的(de)一個(gè)趨勢。私募股權基金應該加快(kuài)行業研究，提升團隊企業管理(lǐ)能力，逐步增加控股型投資布局。

其次，建議(yì)私募股權投資公司嘗試在一些戰略新興行業和(hé)戰略支撐産業領域建立産業基金，争取引入具有強大(dà)的(de)機構背景或良好信用(yòng)信譽的(de)LP，一方面緩解資金壓力，一方面爲基金增信。通(tōng)過引入外部LP，不斷提升機構背景和(hé)網絡資源。

最後，加強投後管理(lǐ)建設，提升增值服務水(shuǐ)平。私募股權投資公司應注重投後管理(lǐ)團隊的(de)專業化(huà)建設，在幫助企業成長(cháng)、提高(gāo)營收利潤的(de)同時(shí)，實現對(duì)投資者和(hé)機構本身的(de)價值創造。在投後管理(lǐ)的(de)過程中，建設增值服務團隊，通(tōng)過召開各類的(de)主題研討(tǎo)會等多(duō)種形式爲被投企業搭建網絡資源，提供增值服務，助力企業發展，從而獲得(de)長(cháng)期回報。