隻擁有IT背景的(de)創業者轉行做(zuò)互聯網醫療，不太符合我的(de)投資方向。

如果這(zhè)個(gè)項目用(yòng)我自己的(de)錢，我也(yě)願意投的(de)話(huà)，我才會把這(zhè)個(gè)項目提交到投委會。

二代測序+ctDNA是目前最值得(de)投資的(de)方向，市場(chǎng)熱(rè)，估值也(yě)存在泡沫。

——孟楠（華蓋醫療基金投資總監）

本文系根據孟楠女(nǚ)士在健一會醫療器械沙龍上的(de)精彩分(fēn)享整理(lǐ)而成。根據嘉賓意見，分(fēn)享内容已删去部分(fēn)敏感觀點及内部信息。

 

中國醫療健康投資到底有多(duō)火？

根據清科研究中心最新發布的(de)中國股權投資市場(chǎng)報告顯示，生物(wù)技術和(hé)醫療健康行業的(de)投資案例數和(hé)金額在VC股權投資中占據前三，在PE股權投資中也(yě)名列前茅。

根據投中收錄及披露金額的(de)交易案例，2016年醫療健康領域VC/PE融資案例共204起，融資規模47億美(měi)元，較2015年分(fēn)别上升了(le)52%與34%。其中醫療設備增速最高(gāo)，2016年融資案例數44起，融資規模近17億美(měi)元，較2015年分(fēn)别增長(cháng)了(le)120%與325%。

 

華蓋資本重點關注的(de)五大(dà)醫療器械細分(fēn)子行業

一是體外診斷。這(zhè)是無可(kě)争議(yì)的(de)投資熱(rè)點，上遊需要尋求技術上的(de)突破，下(xià)遊需要強化(huà)渠道的(de)控制。

二是基因測序。二代測序+ctDNA是目前最值得(de)投資的(de)方向，這(zhè)個(gè)市場(chǎng)一直特别熱(rè)，估值也(yě)存在泡沫，臨床應用(yòng)場(chǎng)景亟待拓寬。

三是影(yǐng)像設備。國産化(huà)替代趨勢明(míng)顯，作爲國家高(gāo)端制造業的(de)重點扶持産業，存在極大(dà)投資價值。

四是五官科設備。諸如眼科等細分(fēn)行業之前沒有得(de)到資本市場(chǎng)的(de)關注，具有較高(gāo)研發實力且産品能夠彌補國内市場(chǎng)空白的(de)企業值得(de)投資，例如人(rén)工玻璃體、人(rén)工晶體等。

五是高(gāo)端介入耗材。重點考察外周血管介入耗材、脊柱及關節領域具有自主先進技術的(de)企業，該領域具有較高(gāo)的(de)毛利率。

 

獨有投資風格是拿下(xià)好項目的(de)關鍵所在

中國涉足醫療健康領域投資的(de)基金數量正在逐年上漲，最新數據是738家。買家多(duō)，标的(de)少而且價格昂貴的(de)現象非常普遍，因此在競争激烈的(de)市場(chǎng)中，如何把握自己的(de)獨有風格是蠻重要的(de)。

對(duì)于早期企業，我們首先會看創業團隊的(de)背景，看其是否醫療行業出身，是否具備産業化(huà)經驗，例如某些隻擁有IT背景的(de)創業者轉行做(zuò)互聯網醫療的(de)項目是不太符合我的(de)投資方向的(de)。

其次要關注創始人(rén)的(de)投入程度，他(tā)是否對(duì)這(zhè)個(gè)企業投入足夠的(de)資金和(hé)時(shí)間。有部分(fēn)擁有“國千”（國家“千人(rén)計劃”）頭銜的(de)技術牛人(rén)手上會同時(shí)兼顧多(duō)個(gè)項目，無法專注精力在某個(gè)單一項目上，此類項目也(yě)不是我的(de)投資重點。

因此即使創始人(rén)的(de)技術再牛，如果他(tā)沒有涉足過醫療領域，那麽相應的(de)創業成功概率也(yě)較低。

再次需關注項目主打市場(chǎng)的(de)産品容量。現公認的(de)一個(gè)觀點是：好的(de)項目意味著(zhe)其主打産品的(de)市場(chǎng)容量足夠大(dà)。但是實際上，還(hái)需要考量公司是否在該産品所處的(de)細分(fēn)領域足夠深耕，市場(chǎng)定位是否足夠明(míng)确，競争對(duì)手情況如何。

我現在每接觸到一個(gè)細分(fēn)領域，基本上會把這(zhè)個(gè)細分(fēn)領域内所有公司中的(de)80%都實地調研一遍，詳細了(le)解每家公司的(de)技術帶頭人(rén)的(de)基本信息及産品發展的(de)最新進度。

最後則需要關注主打産品的(de)技術是否足夠強，技術團隊研發能力如何，産品是否存在較高(gāo)的(de)技術壁壘。

比如，影(yǐng)像細分(fēn)行業能做(zuò)國産設備的(de)隻有5家公司，我們最近全部調研了(le)一遍，最後投了(le)其中的(de)1家。它的(de)圖像質量是最好的(de)，學術代言人(rén)來(lái)自協和(hé)。協和(hé)影(yǐng)像科裏用(yòng)的(de)全是東芝的(de)設備，而這(zhè)款産品是唯一能在協和(hé)影(yǐng)像科裏使用(yòng)的(de)國産設備。

對(duì)于成長(cháng)期企業，我們首先會看一下(xià)其主打産品的(de)客戶接受程度如何，複購(gòu)率如何。

然後要看下(xià)其産品研發能力如何，公司的(de)研發、管理(lǐ)、銷售人(rén)才配置是否合理(lǐ)。很多(duō)企業早期實際上是研發主導型，而當企業發展地比較成熟後，研發主導型創始人(rén)如果不具備特别好的(de)企業管理(lǐ)能力，則該公司也(yě)不是特别合适的(de)投資對(duì)象。

接著(zhe)要看下(xià)管理(lǐ)團隊的(de)格局，公司在戰略布局方面是否有足夠的(de)遠(yuǎn)見。員(yuán)工的(de)股權激勵在企業發展中特别重要，很多(duō)優秀的(de)中層員(yuán)工都特别看重股權，如果不能夠給他(tā)們較好的(de)股權激勵，人(rén)才很容易流失。

同時(shí)，公司内部各項制度的(de)規範程度也(yě)很重要。我曾調研過一個(gè)項目，其股東結構還(hái)包含外資成分(fēn)，但深入調研後發現，公司并沒有合理(lǐ)的(de)費用(yòng)控制與成本控制制度，且沒有使用(yòng)會計準則操作，而這(zhè)樣核算(suàn)出來(lái)的(de)産品很可(kě)能并不賺錢，但公司最後還(hái)是花很多(duō)精力去鋪這(zhè)個(gè)産品，這(zhè)就完全是誤區(qū)。

 

我的(de)投資标準：每個(gè)項目願意自己出錢投

現在好的(de)标的(de)這(zhè)麽少，要想把價格談下(xià)來(lái)，實際上還(hái)要看投資方背後有什(shén)麽樣的(de)資源能夠嫁接給企業，幫助企業完善和(hé)補強。

早中期企業在發展中會碰到不少瓶頸，例如早中期企業的(de)研發周期會很長(cháng)，資金投入也(yě)比較大(dà)，員(yuán)工待遇機制不夠完善，員(yuán)工流動性大(dà)，在渠道方面的(de)資源少，品牌影(yǐng)響力弱，創始人(rén)是研發出身，缺乏管理(lǐ)經驗。

而成熟期企業的(de)發展瓶頸則在于其産品所處的(de)市場(chǎng)趨于飽和(hé)，企業發展逐步進入慢(màn)車道，規模和(hé)人(rén)員(yuán)的(de)持續擴張導緻企業整體管理(lǐ)難度增加，而規模擴大(dà)後還(hái)會導緻企業資金周轉壓力增大(dà)。

有一些民營企業家對(duì)資本市場(chǎng)的(de)知識比較匮乏，不能很好地利用(yòng)資本的(de)手段實現企業的(de)擴張。

我們可(kě)以爲被投企業提供八大(dà)增值服務：嫁接上市公司資源；協調政府相關事務；嫁接醫療科研資源；提升企業品牌影(yǐng)響；協助企業拓展市場(chǎng)；提供融資資金支持；嫁接醫生專家資源；協助企業資本并購(gòu)。

被投企業的(de)退出主要有并購(gòu)退出與上市退出兩種形式。

并購(gòu)退出适用(yòng)于如下(xià)企業：單産品突出，後續産品研發力量較爲薄弱的(de)企業；依靠自身力量較難實現持續發展的(de)企業；管理(lǐ)層沒有上市打算(suàn)的(de)企業。

上市退出則适用(yòng)于如下(xià)企業：産品線豐富，後續擁有持續研發力量的(de)企業；希望通(tōng)過持續資本的(de)力量實現持續并購(gòu)并擴大(dà)規模的(de)企業；管理(lǐ)層認爲上市是體現企業價值最佳形式的(de)企業。

醫療投資是個(gè)很有壁壘的(de)行業。

首先，要保持持續不斷的(de)學習(xí)習(xí)慣。持續的(de)行業研究是培養投資能力的(de)必備要素，通(tōng)過行業研究，可(kě)以在第一時(shí)間挖掘未受市場(chǎng)關注或低估的(de)資産。同時(shí)，不斷紮實自身的(de)行業知識是與企業家順暢交流的(de)基礎。你們不需要成爲這(zhè)個(gè)領域的(de)專家，但一定要用(yòng)相同的(de)語言跟他(tā)們溝通(tōng)。很多(duō)企業家可(kě)能會對(duì)一些資本機構比較反感，因爲他(tā)們每天都在問企業家什(shén)麽時(shí)候能賺錢，成本是多(duō)少，銷售是多(duō)少。

其次，要把企業當作合作夥伴。這(zhè)一塊我去年做(zuò)了(le)很多(duō)思考，投完項目之後，不要隻是以股東身份去看待企業。真正需要我們去做(zuò)的(de)是爲企業提供增值服務和(hé)嫁接資源，真正把企業當作合作夥伴才是獲得(de)企業家認可(kě)、完成投資和(hé)增值的(de)必備要素。

第三，投資是一個(gè)心安的(de)過程。每個(gè)人(rén)都會有很多(duō)的(de)投資壓力、業績壓力、考核壓力，但是一定要始終保持一個(gè)審慎和(hé)獨立的(de)态度，小心謹慎做(zuò)好充分(fēn)的(de)盡職調查。

我每次投一個(gè)項目的(de)時(shí)候，一個(gè)重要的(de)标準就是：如果這(zhè)個(gè)項目用(yòng)我自己的(de)錢，我也(yě)願意投的(de)話(huà)，那我才會把這(zhè)個(gè)項目提交到投委會。