1、上半年中國經濟還(hái)将慣性下(xià)滑，随著(zhe)主動去庫存周期結束、産能新周期和(hé)貨币财政政策效應顯現，年中經濟将觸底，下(xià)半年企穩，全年前低後穩，經濟失速風險緩解。

經濟有自身運行規律，關注世界經濟、金融、庫存、産能、房(fáng)地産、政治等六大(dà)周期。

2、年初M2和(hé)社融增速觸底回升，政策底（2018年3季度）、市場(chǎng)底（2019年1季度）、經濟底（2019年中）将先後出現。

3、貨币寬松和(hé)周期輪動，債市、股市、房(fáng)市、商品将先後轉好。

4、未來(lái)宏觀政策既要防止對(duì)沖不及時(shí)、力度不夠，也(yě)要防止力度過大(dà)、重走老路。

5、中國“增速換擋”步入“經濟L型” 觸底期，有三次觸底，第一次是2016年初，第二次是2019年中。

6、當前三大(dà)挑戰：中美(měi)貿易戰具有長(cháng)期性和(hé)嚴峻性；漸行漸近的(de)人(rén)口危機；調動地方政府和(hé)企業家的(de)積極性，推動新一輪改革開放。

2018年中國經濟十分(fēn)困難，被稱爲過去十年最差，内外形勢複雜(zá)嚴峻，金融風險大(dà)面積暴露，資本市場(chǎng)十分(fēn)低迷。

在社會上充滿“離場(chǎng)論”“洗洗睡(shuì)”之際，在市場(chǎng)最爲悲觀的(de)時(shí)刻，我們在2018年底發出了(le)對(duì)中長(cháng)期中國經濟改革前景堅定樂(yuè)觀的(de)聲音(yīn)，提出“2019年中經濟二次探底”“最好的(de)投資機會就在中國，新一輪改革開放将開啓新周期”，2019年初提出“否極泰來(lái)”。

從事宏觀形勢分(fēn)析20年，看世事變遷，潮起潮落，唯一不變的(de)就是人(rén)性和(hé)周期。我們在五年熊市後的(de)2014年預測“5000點不是夢”，在2015年市場(chǎng)一片“賣房(fáng)炒股”聲中，冷(lěng)靜提出“海拔已高(gāo)風大(dà)慢(màn)走”“一線房(fáng)價翻一倍”。

未來(lái)是否可(kě)以預測？這(zhè)個(gè)迷一樣的(de)問題長(cháng)期充滿争議(yì)，有時(shí)就好像我們在談論占星術。但當我們開始探索經濟周期和(hé)人(rén)性本質的(de)世界時(shí)，顯然有助于我們理(lǐ)解甚至掌握事物(wù)發展規律，讓決策更加正确。這(zhè)個(gè)世界沒有水(shuǐ)晶球，但是少數人(rén)确實通(tōng)過努力擁有了(le)洞悉事物(wù)規律和(hé)人(rén)性本質的(de)能力，從而與衆不同。

2019，“否極泰來(lái)”。最黑(hēi)暗的(de)時(shí)候往往孕育著(zhe)黎明(míng)，一切都在周期框架裏。

宏觀經濟形勢最标準的(de)分(fēn)析框架是趨勢與波動，即經濟潛在增長(cháng)率和(hé)周期波動。

周期之輪：否極泰來(lái)

2018年的(de)經濟困難是經濟潛在增長(cháng)率下(xià)降、主動去庫存周期、金融去杠杆周期、房(fáng)地産調控周期和(hé)中美(měi)貿易戰等疊加的(de)結果。

經濟有自身運行規律，就是周期，均值回歸。

2017年3季度-2019年上半年處于庫存周期的(de)主動去庫存階段，預計持續至2019年中，對(duì)經濟拖累緩解，是經濟觸底的(de)重要原因。本輪庫存周期運行：第一階段是2016Q1-2016Q2，被動補庫存；第二階段是2016Q3-2017Q2，量價齊升，繁榮，主動補庫存；第三階段是2017Q3-2018Q3，量跌價滞，滞脹，被動去庫存；第四階段是2018Q4-2019Q2，量價齊跌，衰退，主動去庫存。從2019年3季度，開啓新一輪庫存周期。

經過2010-2015年單邊下(xià)滑，2016-2018年中國産能周期觸底，站在産能新周期的(de)起點上：市場(chǎng)自發去産能疊加供給側改革和(hé)環保督查，産能出清充分(fēn)，傳統行業産能投資持續大(dà)幅下(xià)滑甚至負增長(cháng)；規上工業企業産能利用(yòng)率回升至76.5%；資産負債率從58%降至56.8%。

房(fáng)地産調控周期後期：去庫存任務基本完成，調控不再加碼。

金融去杠杆周期：當前中國正處于改革開放以來(lái)第一輪金融周期的(de)下(xià)半場(chǎng)，防化(huà)重大(dà)金融風險具有特殊意義。

政策底（2018年3季度）、市場(chǎng)底（2019年1季度）、經濟底（2019年中）将先後出現：2018年11月(yuè)M2降至曆史低位，2019年初M2和(hé)社融增速觸底回升，寬貨币寬信用(yòng)政策開始見效，但預計回升幅度不大(dà)，不會大(dà)水(shuǐ)漫灌。2019年固定資産投資将觸底回升，但幅度不大(dà)，主因是貨币寬松、财政積極和(hé)去庫存結束。

 宏觀調控：逆周期調節

未來(lái)宏觀政策既要防止對(duì)沖不及時(shí)、力度不夠，也(yě)要防止力度過大(dà)、重走老路。

建議(yì)：

1、建議(yì)2019年降準4次。目前中國大(dà)型、中小型存款類金融機構存準率依然高(gāo)達13.5%和(hé)11.5%，降準空間大(dà)。

2、利率市場(chǎng)化(huà)下(xià)，建議(yì)更多(duō)地通(tōng)過貨币市場(chǎng)利率引導廣譜利率下(xià)降。

3、從“寬貨币”到“寬信用(yòng)”，建議(yì)金融監管政策從“一刀(dāo)切”到結構性寬信用(yòng)，支持實體經濟發債、地方基建、剛需和(hé)改善型購(gòu)房(fáng)需求、激活股票(piào)市場(chǎng)等。

4、建議(yì)财政政策更積極，上調赤字率和(hé)專項債發行規模，支持減稅和(hé)基建，減稅優于基建。

作者在2010年參與研究提出“增速換擋”，2014年獨立提出“新5%比舊(jiù)8%好”，2015年下(xià)半年提出“經濟L型”，這(zhè)三大(dà)判斷一脈相承，均在宏觀經濟領域引發了(le)廣泛争論，但随後均被事實所驗證。

當前中國經濟“增速換擋”已經從快(kuài)速下(xià)滑期步入緩慢(màn)觸底期，未來(lái)“經濟L型”将會有三次觸底，第一次觸底是2016年初，第二次觸底大(dà)約在2019年中，在庫存周期的(de)波動中完成。

中國經濟社會發展能否實現“增速換擋”，構築新的(de)高(gāo)質量中速增長(cháng)平台，取決于能否推動新一輪改革開放，進一步釋放全球化(huà)、市場(chǎng)化(huà)、城(chéng)市化(huà)、工業化(huà)的(de)潛力，完成從要素驅動向創新驅動的(de)轉型。

最好的(de)投資機會就在中國：2018年中國人(rén)均GDP爲9700美(měi)元，不到美(měi)國的(de)1/6，發展潛力巨大(dà)；2018年中國城(chéng)鎮化(huà)率59.6%，發達經濟體大(dà)部分(fēn)超過80%；中國14億人(rén)，擁有全球最大(dà)的(de)市場(chǎng)，美(měi)國3.2億人(rén)，日本1.3億人(rén)，德國8000萬人(rén)，全球77億人(rén)；中國GDP增速6%以上，是美(měi)國的(de)3倍；中國創新創業十分(fēn)活躍，新經濟獨角獸企業數僅次于美(měi)國，中美(měi)獨角獸企業占全球70%；新一輪改革開放将開啓新周期。

1、中美(měi)貿易戰具有長(cháng)期性和(hé)嚴峻性

随著(zhe)中國經濟崛起、中美(měi)産業分(fēn)工從互補走向競争以及中美(měi)在價值觀、意識形态、國家治理(lǐ)上的(de)差異，近年美(měi)國政界、商界以及社會各界對(duì)中國看法發生重大(dà)轉變，鷹派言論不斷擡頭，部分(fēn)美(měi)方人(rén)士認爲中國是政治上的(de)威權主義、經濟上的(de)國家資本主義、貿易上的(de)重商主義、國際關系上的(de)新擴張主義，這(zhè)是對(duì)美(měi)國領導的(de)西方世界的(de)全面挑戰。中國經濟崛起挑戰美(měi)國經濟霸權，中國進軍高(gāo)科技挑戰美(měi)國高(gāo)科技壟斷地位（國際分(fēn)工從互補走向競争），中國重商主義挑戰美(měi)國貿易規則，中國“一帶一路”挑戰美(měi)國地緣政治，中國發展模式挑戰美(měi)國意識形态和(hé)西方文明(míng)。

中美(měi)貿易戰從狹義到廣義有四個(gè)層次：縮減貿易逆差、實現公平貿易的(de)結構性改革、霸權國家對(duì)新興大(dà)國的(de)戰略遏制、冷(lěng)戰思維的(de)意識形态對(duì)抗。在中美(měi)貿易戰開打之初，我們鮮明(míng)地提出了(le)一些與市場(chǎng)流行觀點不同：“中美(měi)貿易戰具有長(cháng)期性和(hé)日益嚴峻性”“這(zhè)是打著(zhe)貿易保護主義旗号的(de)遏制”“中美(měi)貿易戰，我方最好的(de)應對(duì)是以更大(dà)決心更大(dà)勇氣推動新一輪改革開放，堅定不移。對(duì)此，我們要保持清醒冷(lěng)靜和(hé)戰略定力。”

過去傳統的(de)國際經濟大(dà)循環難以持續，以中美(měi)貿易摩擦的(de)形式終結，中國發展的(de)戰略機遇期内涵發生重大(dà)變化(huà)。在外需面臨重大(dà)調整的(de)背景下(xià)，這(zhè)需要中國重新調整外需内需、投資消費和(hé)産業結構，并涉及到降低關稅、保護知識産權、服務業開放、戶籍制度改革、多(duō)層次資本市場(chǎng)發展等一系列觸及靈魂的(de)變革。

 2、漸行漸近的(de)人(rén)口危機

當前中國人(rén)口問題的(de)核心早已不是“劉易斯拐點”，而是“漸行漸近的(de)人(rén)口危機”：2018年出生人(rén)口降至1523萬，比2017年減少200萬，全面二孩政策不及預期，總和(hé)生育率降至1.52，生育意願大(dà)幅降低；育齡婦女(nǚ)規模已見頂下(xià)滑，2030年20-35歲主力育齡婦女(nǚ)規模将比2018年減少29%，其中25-30歲生育旺盛期婦女(nǚ)将減少41%；出生人(rén)口即将大(dà)幅下(xià)滑，預計2030年将降至1100多(duō)萬、較2018年減少26%；人(rén)口快(kuài)速老齡化(huà)，人(rén)口年齡中位數從1980年的(de)22歲快(kuài)速上升至2015年的(de)37歲，預計2030年将升至43歲；2017年65歲及以上人(rén)口比例達11.9%，之後快(kuài)速上升，預計到2050年達約30%；15-64歲勞動年齡人(rén)口比例在2010年達峰值，人(rén)口紅利消失，中國“未富先老”。

面對(duì)“漸行漸近的(de)人(rén)口危機”，我們建議(yì)當前亟需立即全面放開生育，加快(kuài)構建生育支持體系，大(dà)力鼓勵生育，使中期總和(hé)生育率回升到1.8左右。一是實行差異化(huà)的(de)個(gè)稅抵扣及經濟補貼政策，覆蓋從懷孕保健到18歲或學曆教育結束。二是加大(dà)托育服務供給，大(dà)力提升0-3歲入托率從目前的(de)4%提升至40%，并對(duì)隔代照(zhào)料實行經濟鼓勵。三是進一步完善女(nǚ)性就業權益保障，并對(duì)企業實行生育稅收優惠，加快(kuài)構建生育成本在國家、企業、家庭之間合理(lǐ)有效的(de)分(fēn)擔機制。四是加強保障非婚生育的(de)平等權利。五是加大(dà)教育醫療投入，保持房(fáng)價長(cháng)期穩定，降低撫養直接成本。

最大(dà)的(de)改革是開放，通(tōng)過開放實現國企、民企、外企等市場(chǎng)主體的(de)公平競争和(hé)優勝劣汰。中國從來(lái)都不怕開放，怕的(de)是不開放。

改革開放進入深水(shuǐ)區(qū)。事業都是人(rén)幹出來(lái)的(de)，空談誤國，實幹興邦。未來(lái)應以六大(dà)改革未突破口，調動各方面積極性：

1、建立高(gāo)質量發展的(de)考核體系，鼓勵地方試點，調動地方政府積極性；

2、全面放開汽車、金融、石油、電力等行業管制，競争中性，調動企業家積極性；

3、以中美(měi)貿易戰爲契機，降低關稅、放開行業投資限制、加強知識産權保護，積極推動建立中美(měi)自貿區(qū)，調動外資積極性；

4、大(dà)規模減稅降費，從碎片化(huà)、特惠式減稅轉向一攬子、普惠式減稅，全面降低企業所得(de)稅、制造業增值稅、個(gè)人(rén)所得(de)稅稅率，提高(gāo)企業和(hé)居民的(de)獲得(de)感。同時(shí)，通(tōng)過簡政放權和(hé)機構改革，壓縮冗餘人(rén)員(yuán)及支出，調動企業和(hé)居民的(de)積極性；

5、大(dà)力發展多(duō)層次資本市場(chǎng)，減少行政幹預的(de)同時(shí)加強法治監管，鼓勵并購(gòu)重組，推動以信息披露、嚴懲重罰、退市制度等爲核心的(de)注冊制，調動新經濟和(hé)PEVC風投的(de)積極性；

6、建立居住導向的(de)住房(fáng)制度和(hé)長(cháng)效機制，關鍵是人(rén)地挂鈎和(hé)金融穩健。盡快(kuài)改變過去“控制大(dà)城(chéng)市人(rén)口、積極發展中小城(chéng)市和(hé)小城(chéng)鎮、區(qū)域均衡發展”的(de)城(chéng)鎮化(huà)思路，确立以大(dà)城(chéng)市爲引領的(de)都市圈城(chéng)市群的(de)城(chéng)市規劃區(qū)域規劃戰略，要促進人(rén)口、土地、技術等要素自由充分(fēn)流動，調動各區(qū)域積極性。