2020年12月(yuè)30日-31日，2021企業家新年大(dà)課在湖北(běi)武漢盛大(dà)舉行。12月(yuè)31日下(xià)午，和(hé)君集團董事長(cháng)王明(míng)夫發表了(le)題爲“十四五期間資本市場(chǎng)的(de)發展趨勢與企業的(de)産融互動”的(de)精彩分(fēn)享。以下(xià)爲演講精編：

大(dà)家好，我主要講四個(gè)點：一是十四五時(shí)期，中國資本市場(chǎng)的(de)發展趨勢，二是上市公司分(fēn)布的(de)形态，正在呈現一種趨勢性的(de)演變；三是從市值看企業的(de)江湖；四是企業資本經營、産融互動的(de)正道。未來(lái)五年，資本市場(chǎng)的(de)發展趨勢

30年前，1990年滬深交易所成立，到今年正好是30年。未來(lái)30年資本市場(chǎng)會怎樣發展，事關中國的(de)經濟和(hé)企業興衰。今天，我重點講一下(xià)未來(lái)五年，即十四五時(shí)期，資本市場(chǎng)的(de)幾個(gè)趨勢特點：

 01 注冊制全面鋪開，大(dà)量企業上市

大(dà)家都知道，注冊制對(duì)中國經濟，對(duì)中國産業會産生革命性的(de)影(yǐng)響。注冊制全面鋪開之後，大(dà)量企業湧上市，已經報IPO材料的(de)企業是900多(duō)家，進入上市輔導的(de)企業有1500多(duō)家，預計十四五期間，IPO将在3000-4000家左右。中國資本發展到今天，30年間有4000多(duō)家上市公司，未來(lái)五年，估計會在這(zhè)個(gè)基礎上翻倍。這(zhè)意味著(zhe)什(shén)麽？至少意味著(zhe)二點：

一是各行各業有可(kě)能開啓上市賽跑，同行業裏如果你的(de)競争對(duì)手先跑上去，你沒有跑上去，就落入下(xià)風。

二是上市公司越來(lái)越多(duō)，你的(de)企業上市之後容易被淹沒、被邊緣化(huà)，市值很低，融資空間受限制，流動性也(yě)沒有，上市之後意義好像也(yě)不大(dà)。

 02 退市常态化(huà)

根據新法規，有各種原因讓上市公司退市，比如财務退市，财務結果不符合維持上市的(de)标準；規範類退市，你違紀違規了(le)，可(kě)能退市；面值退市，股價低于1塊錢公司要退市。十四五期間，退市會常态化(huà)。退市的(de)壓力有利于并購(gòu)和(hé)整合，企業上市之後發現要維持不退市，壓力也(yě)很大(dà)，經營一段時(shí)間之後，大(dà)家幹脆别競争了(le)，合并起來(lái)一起做(zuò)，加速行業整合。

憑經驗推測，由此引發的(de)并購(gòu)浪潮，将會滞後于IPO浪潮2-5年。十四五期間，你會發現很多(duō)這(zhè)樣的(de)現象：上市公司合并上市公司。合并各方都是上市公司，财務規範、公司治理(lǐ)、表決機制都标準化(huà)、透明(míng)化(huà)，操作起來(lái)比非上市公司要方便，估值、定價也(yě)有市場(chǎng)價格做(zuò)參照(zhào)，各方更容易接受。所以，退市常态化(huà)會推動公司并購(gòu)和(hé)行業整合。

03 “A控A”現象頻(pín)發

現在法律已經開了(le)“口子”，一個(gè)上市公司可(kě)以把下(xià)屬的(de)、跟主業關聯性性不大(dà)的(de)業務，分(fēn)拆上市。一分(fēn)拆，獨立IPO，原來(lái)的(de)上市公司變成它的(de)控股股東，出現“A控A”的(de)現象。此門開啓後，一家A股公司通(tōng)過收購(gòu)的(de)方式控股另一家A股公司，會成爲經常發生的(de)正常現象。這(zhè)對(duì)中國的(de)商業競争和(hé)産業演變，也(yě)會産生很重要的(de)影(yǐng)響。

04 開放和(hé)全球化(huà)

外資進入A股，現在基本上自由了(le)，通(tōng)過陸港通(tōng)，全球資本可(kě)以很自由地買中國的(de)A股。買中國A股的(de)不單是國内的(de)股民和(hé)投資機構，全球的(de)股民和(hé)投資機構都可(kě)以買A股。随著(zhe)中國的(de)繼續崛起，A股将越來(lái)越成爲全球投資者的(de)重要資産配置。昨天發生一件非常大(dà)的(de)事情，對(duì)中國和(hé)世界都非常重要，就是中歐投資協議(yì)的(de)簽訂，這(zhè)是曆史性的(de)事件。這(zhè)個(gè)事情是中國經濟的(de)重大(dà)利好。十四五時(shí)期，越來(lái)越多(duō)的(de)全球投資者會把資産配置放在A股上。由此，國際成熟市場(chǎng)的(de)投資理(lǐ)念和(hé)估值體系将會深刻影(yǐng)響A股市場(chǎng)的(de)估值分(fēn)化(huà)，對(duì)應的(de)就是世界的(de)貨币政策、利率、彙率、國際金融市場(chǎng)的(de)波動，對(duì)A股的(de)影(yǐng)響也(yě)會日益地明(míng)顯和(hé)直接。将來(lái)的(de)中國A股市場(chǎng)，滬深交易所也(yě)會有越來(lái)越多(duō)的(de)外國企業來(lái)中國上市。我覺得(de)十四五期間可(kě)能就會發生這(zhè)樣的(de)事，現在還(hái)沒有。現在，全球各國的(de)企業尤其是科技企業，多(duō)選擇去紐約上市。将來(lái)，世界各國的(de)企業會選擇來(lái)中國上市，使得(de)中國的(de)資本市場(chǎng)變成全球化(huà)的(de)市場(chǎng)。

05 嚴刑峻法

資本市場(chǎng)的(de)嚴刑峻法時(shí)代，正在到來(lái)。按新《證券法》的(de)規定，幾乎所有的(de)行政處罰，都上升一個(gè)數量級，處罰力度上升5-10倍不等。

刑事處罰方面，欺詐發行最高(gāo)的(de)可(kě)判15年，而且你募的(de)資金原路退回，操縱市場(chǎng)和(hé)老鼠倉違法所得(de)100萬以上就可(kě)以判刑，内幕交易所得(de)15萬以上就可(kě)以判刑。民事賠償方面，新《證券法》規定了(le)一種中國式的(de)集團訴訟，即：默認加入，明(míng)示退出。比如，有幾個(gè)股東起訴上市公司，這(zhè)個(gè)上市公司其他(tā)幾千個(gè)幾萬個(gè)股東，隻要沒有明(míng)示說不參加這(zhè)個(gè)訴訟，就算(suàn)你參加這(zhè)個(gè)訴訟，你不表态就算(suàn)一起加入了(le)集團訴訟。這(zhè)就是所謂的(de)“默認加入、明(míng)示退出”。大(dà)家想想看，将來(lái)上市公司是什(shén)麽處境？少數幾個(gè)股東起訴你，就意味著(zhe)幾萬個(gè)股東共同起訴你。

整個(gè)十四五期間，将開啓《新證券法》治理(lǐ)下(xià)的(de)資本市場(chǎng)的(de)嚴刑峻法的(de)時(shí)代，違法成本非常高(gāo)。可(kě)以肯定，中國資本市場(chǎng)的(de)規範化(huà)和(hé)公開公平公正性會比以前好很多(duō)。

06 估值冰火兩重天

十四五時(shí)期，擁有下(xià)面兩個(gè)特點的(de)公司會有高(gāo)估值：一是科技含量，擁有科技含量的(de)公司哪怕盈利狀況不太理(lǐ)想都會有高(gāo)估值，市盈率可(kě)以很高(gāo)。今年中國股市已經呈現一個(gè)顯著特點，那就是二級市場(chǎng)的(de)估值VC化(huà)甚至天使化(huà)。這(zhè)個(gè)特點，在未來(lái)幾年還(hái)會繼續。二是行業集中，各行業的(de)頭部公司不斷提高(gāo)市占率，形成領先優勢、規模經濟和(hé)品牌效應，最終成爲行業藍籌，對(duì)企業來(lái)講，兩個(gè)方向：一是在研發上投入和(hé)突破，提高(gāo)自身的(de)科技含量；二是集中市場(chǎng)份額變成頭部公司。離開這(zhè)二條路，很容易淹沒在資本市場(chǎng)的(de)芸芸衆生裏，被市場(chǎng)邊緣化(huà)。

07上市公司的(de)分(fēn)布形态呈金字塔狀

按市值排位，中國的(de)4000多(duō)家上市公司，呈現出一個(gè)明(míng)顯的(de)金字塔狀：金字塔塔尖的(de)大(dà)市值公司數量很少，金字塔腰部是中型公司，底部是大(dà)量的(de)小市值公司。這(zhè)個(gè)趨勢十四五期間會進一步強化(huà)。

目前，4000多(duō)家上市公司裏面，市值超過1000億的(de)上市公司總共隻有130多(duō)家，市值500-1000億的(de)公司也(yě)隻有100多(duō)家。換句話(huà)說，市值500億元以上的(de)上市公司，大(dà)概在250家左右。市值300億-500億之間的(de)上市公司有200家左右。大(dà)量的(de)上市公司，近半數，都在市值50億以下(xià)。少數大(dà)公司占據多(duō)數市值，多(duō)數上市公司累加起來(lái)占少數市值。這(zhè)種趨勢，在美(měi)股港股裏更顯極端。美(měi)股少數幾家大(dà)公司占有80%的(de)市值，過往四年特朗普在位時(shí)，華爾街(jiē)股市持續創新高(gāo)，實際上主要是五六個(gè)股票(piào)漲，蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌(gē)、Facebook、特斯拉，其他(tā)的(de)絕大(dà)多(duō)數股票(piào)都不漲。這(zhè)種趨勢，在中國也(yě)會出現，所謂的(de)A股港股化(huà)、美(měi)股化(huà)。

趨勢背後是什(shén)麽？中國資本市場(chǎng)的(de)“兩個(gè)大(dà)”

這(zhè)些趨勢的(de)發生，背後有個(gè)大(dà)的(de)背景，那就是中國的(de)金融體系在轉軌。金融體系有兩種，一種是間接融資體系，以銀行體系爲主；一種是直接融資體系，以資本市場(chǎng)爲主。中國正從間接融資體系轉向直接融資體系。在間接融資體系下(xià)，企業要擴張、要增長(cháng)，你必須跟銀行保持很好的(de)關系；在直接融資體系下(xià)，企業的(de)發展要擅長(cháng)利用(yòng)資本市場(chǎng)，銀行變得(de)沒有像以前那麽重要。你要擅長(cháng)利用(yòng)資本市場(chǎng)，展開各種資本運作，才可(kě)以構建起資金與企業之間的(de)良性循環，赢得(de)企業的(de)發展。

總的(de)來(lái)講，十四五期間是這(zhè)樣“兩個(gè)大(dà)”：量公司上市、大(dà)量資金湧入。整個(gè)中國資本市場(chǎng)的(de)容量和(hé)活躍度會大(dà)幅提升，出現“水(shuǐ)大(dà)魚大(dà)”的(de)現象。中國市場(chǎng)的(de)證券化(huà)率會持續提高(gāo)，到目前爲止是60%左右，美(měi)國的(de)證券化(huà)率目前是120-160%左右，中國的(de)證券化(huà)率會繼續提高(gāo)。

中國資本市場(chǎng)的(de)“兩個(gè)沒有”

中國資本市場(chǎng)出現了(le)兩個(gè)“從來(lái)沒有”：一是中國從來(lái)沒有像今天這(zhè)樣需要資本市場(chǎng)；二是黨中央從來(lái)沒有像今天這(zhè)樣重視資本市場(chǎng)。這(zhè)是證監會前主席肖鋼主席的(de)原話(huà)。在這(zhè)種大(dà)形勢下(xià)，金融體制在轉軌，資本市場(chǎng)進入新時(shí)代，資本市場(chǎng)對(duì)企業的(de)生存和(hé)發展越來(lái)越重要，正如巴菲特所言，一個(gè)優秀的(de)企業家應該像投資家那樣思考問題。企業江湖，以市值論英雄？

在上述大(dà)勢下(xià)，企業的(de)江湖會進入“以市值論英雄”的(de)時(shí)代。大(dà)家看這(zhè)個(gè)市值分(fēn)布的(de)金字塔，“千億市值俱樂(yuè)部”隻有130多(duō)家公司，300億市值以上的(de)上市公司目前也(yě)隻有500家左右，90%左右的(de)上市公司是300億市值以下(xià)，将近一半都是在50億市值以下(xià)。

按注冊制的(de)條件，公司估值能到10個(gè)億，基本上可(kě)以IPO。具備這(zhè)樣條件、十四五期間準備IPO的(de)企業，我估計都有上萬家。在這(zhè)個(gè)金字塔裏，企業家們需要看你處在哪個(gè)位置上。在注冊制、退市制下(xià)，企業的(de)處境是不進則退、于今尤甚。要麽在這(zhè)個(gè)市值金字塔裏往上爬，要麽就掉下(xià)來(lái)。在某個(gè)區(qū)位待的(de)時(shí)間太長(cháng)了(le)，很可(kě)能就掉到下(xià)一個(gè)台階，直至維持不下(xià)去，退市。在這(zhè)個(gè)企業江湖裏，我們對(duì)上市公司做(zuò)了(le)一個(gè)框架性的(de)分(fēn)類，一個(gè)是藍籌公司，大(dà)市值公司，市值千億以上，它參與全球對(duì)标；二是淺藍公司，兩三百億市值以上的(de)公司，具有潛力的(de)成長(cháng)股；三是普通(tōng)公司，沒有亮點、增速一般的(de)健康公司；最後是問題公司，主業或者是資産有問題，市值比較小甚至萎縮。

新的(de)一個(gè)五年時(shí)期，即将開啓，資本市場(chǎng)進入新的(de)時(shí)代。中國的(de)企業家、實業家要盡快(kuài)建立起與資本市場(chǎng)新時(shí)代相适應的(de)資本思維，構建起産融互動的(de)發展戰略，修煉老祖宗傳給我們的(de)太極圖，這(zhè)個(gè)太極圖的(de)陰陽相生互動，就是産業和(hé)資本之間的(de)相生互動。很多(duō)企業家對(duì)産業比較重視，比較擅長(cháng)，對(duì)資本這(zhè)塊意識比較淡薄，也(yě)沒有這(zhè)方面的(de)人(rén)才和(hé)團隊。但是中國企業正在走入一個(gè)資本市場(chǎng)新時(shí)代，如果不能把資本維度補上去，構建起産業和(hé)資本良性循環的(de)互動關系，那麽在發展上很可(kě)能就會進入弱勢狀态。