資本市場(chǎng)是經濟發展的(de)“助推器”，在擴大(dà)融資、優化(huà)資源配置、提供産權交易等方面爲我國經濟發展提供著(zhe)重要支撐。發展資本市場(chǎng)是中國經濟發展的(de)長(cháng)期戰略，然而大(dà)部分(fēn)中國上市公司，尤其是國有上市公司的(de)經營理(lǐ)念卻仍然停留在傳統的(de)産供銷研的(de)産品經營理(lǐ)念上，對(duì)于資本運作、産融互動這(zhè)樣的(de)資本經營理(lǐ)念了(le)解和(hé)掌握不多(duō)。随著(zhe)資本市場(chǎng)改革和(hé)國有企業改革的(de)逐步深入，以市值管理(lǐ)爲代表的(de)資本經營理(lǐ)念将得(de)到越來(lái)越多(duō)的(de)關注和(hé)重視。

一、相關理(lǐ)論概述

1. 市值管理(lǐ)的(de)含義

       第一種定義的(de)核心是市值最大(dà)化(huà)，即認爲市值管理(lǐ)即爲管理(lǐ)的(de)目标都以市值最大(dà)化(huà)爲目标。第二種定義的(de)核心是價值外顯化(huà)，即通(tōng)過市值确切地反映公司内在價值，進而使公司價值最大(dà)化(huà)。第三種定義的(de)核心是将市值管理(lǐ)當作一種機制建設，從而實現公司的(de)戰略管理(lǐ)目标 ：公司和(hé)股東價值均衡中實現價值最大(dà)化(huà) [1]。簡單來(lái)說是這(zhè)管理(lǐ)就是以市值導向的(de)企業内部的(de)财務管理(lǐ)，通(tōng)過對(duì)影(yǐng)響企業市值高(gāo)低的(de)因素進行有效管理(lǐ)，使得(de)股市中的(de)市場(chǎng)價值充分(fēn)反映出企業内在價值，并且努力實現以價值爲支撐的(de)公司價值最大(dà)化(huà)。

2. 市值管理(lǐ)的(de)目标

       在自由公開市場(chǎng)下(xià)，市值管理(lǐ)應該是對(duì)股東負責，保證股價合理(lǐ)反映公司市值，力求使股東價值最大(dà)化(huà)，從市值管理(lǐ)的(de)定義可(kě)以看出，市值管理(lǐ)的(de)目标包括兩個(gè)方面 ：公司價值創造最大(dà)化(huà)和(hé)公司價值實現最優化(huà) 。

3. 市值管理(lǐ)的(de)核心内容

公司的(de)内在價值主要可(kě)以分(fēn)爲以下(xià)兩個(gè)方面 ：一是當前經營價值 ；二是未來(lái)增長(cháng)價值，當前經營價值主要是指企業現階段的(de)盈利情況，以及現階段企業具體價值的(de)股價體現未來(lái)增長(cháng)價值，主要是指公司在經營方面的(de)發展前景以及預期增長(cháng)值。由此可(kě)見，市值管理(lǐ)應該包括：最大(dà)限度地創造當前經營價值——價值創造，最大(dà)限度地發掘企業增長(cháng)潛力——價值經營，最大(dà)限度地實現市場(chǎng)價值與内在價值的(de)匹配——價值實現等内容。

（1）價值創造。價值創造是市值管理(lǐ)開展的(de)基礎，企業想要實現内部實質管理(lǐ)，首先需要的(de)就是通(tōng)過對(duì)企業内部經營的(de)轉變，以求得(de)更高(gāo)收益，進而促使公司股價上升。上市公司隻有在日常運營過程中不斷提升自身盈利能力，并且在實際的(de)操作過程中，針對(duì)資本運作以及并購(gòu)等各種方式進行營業業績的(de)提升，求得(de)行業内部的(de)市場(chǎng)占有率，增強企業的(de)核心競争力以及持續盈利能力，從而提升企業的(de)内在價值。

（2）價值經營。在我國社會主義市場(chǎng)經濟的(de)背景下(xià)，中國的(de)資本市場(chǎng)相對(duì)低迷。因此，企業想要實現内部市值管理(lǐ)的(de)有效試驗，就必須要針對(duì)現階段的(de)市場(chǎng)發展情況進行詳細分(fēn)析，适應當前政府宏觀調控與市場(chǎng)自然發展的(de)社會形勢，加強權益市值管理(lǐ)，通(tōng)過提升自身運營能力，以求得(de)社會資本投資幫助企業提升内在價值。

（3）價值實現。不同于國外相對(duì)自由開放的(de)資本市場(chǎng)，中國特有的(de)市場(chǎng)宏觀調控手段，使得(de)現階段的(de)資本市場(chǎng)處于信息不對(duì)稱的(de)局面，而且過度強硬的(de)政府幹預，使得(de)部分(fēn)企業在進行信息披露的(de)過程中，往往會出現财務信息失真以及股票(piào)交易價格模糊的(de)情況。這(zhè)也(yě)就導緻了(le)上市公司的(de)實際經營狀況以及具體價值不能夠充分(fēn)的(de)體現在股價上，這(zhè)也(yě)在很大(dà)程度上對(duì)社會資本造成了(le)幹預。資本在進行投資的(de)過程中，首先需要的(de)就是針對(duì)目标企業進行财務報告的(de)審核以及經營狀況的(de)考察，虛假的(de)企業進行狀況，使得(de)我國社會資本在進行市場(chǎng)核查的(de)過程中受到很多(duō)阻礙，在實際進行投資時(shí)，也(yě)會躊躇不前。因此，上市公司想要完善公司治理(lǐ)，就必須要提高(gāo)運作的(de)透明(míng)度，從政府部門的(de)角度出發，應該增強企業信息披露透明(míng)度，使得(de)公衆及投資者能夠充分(fēn)了(le)解到企業當前的(de)運營狀況，以吸引社會資本投資。

二、國有上市公司實現市值管理(lǐ)的(de)必要性

1. 資本市場(chǎng)全流通(tōng)時(shí)代保持國有資本控制力的(de)需要

       在20 世紀 90年代左右，我國完成了(le)從指令性計劃經濟到社會主義市場(chǎng)經濟的(de)轉變，國有企業逐漸退出了(le)市場(chǎng)經濟的(de)絕對(duì)中心的(de)位置，私營企業的(de)大(dà)幅度擴張以及迅速發展，使國内經濟市場(chǎng)迎來(lái)了(le)蓬勃的(de)發展時(shí)期，但是在現有的(de)市場(chǎng)經濟體制中國有企業依舊(jiù)占據著(zhe)不可(kě)忽略的(de)位置。根據 2019 年底的(de)市場(chǎng)調研可(kě)以得(de)知我國國有企業在市場(chǎng)份額中的(de)占比依舊(jiù)龐大(dà)，已經達到了(le) 40% 左右。除此之外，在經濟體制轉變的(de)過程中，我國國有企業适應市場(chǎng)發展形勢，現階段，上市公司當中，國有企業改制上市的(de)總股本高(gāo)達 70%，而且随著(zhe)我國資本市場(chǎng)流通(tōng)時(shí)代的(de)到來(lái)，市值的(de)重要性逐漸凸顯出來(lái)。随著(zhe)市值逐漸成爲上市公司具體價值的(de)重要體現之一，國有企業在政府财政支持以及政策放寬的(de)前提下(xià)，實現了(le)資本的(de)快(kuài)速擴張，而且在具體的(de)運行過程中，結合多(duō)種經營手段，實現市值管理(lǐ)績效的(de)提升，社會資本更加青睐企業估值較高(gāo)且運行平穩的(de)公司，這(zhè)時(shí)候國有企業在經營以及市場(chǎng)地位中的(de)優勢就得(de)以顯現。與此同時(shí)，國有資本的(de)市場(chǎng)占有率以及市場(chǎng)地位也(yě)得(de)到了(le)大(dà)幅度的(de)提升。

2. 新一輪國企改革縱深推進、提高(gāo)改革效率的(de)需要

       雖然我國已經基本确立了(le)社會主義市場(chǎng)經濟的(de)運行模式，但是在國有企業改革的(de)過程中，還(hái)存在著(zhe)很多(duō)曆史遺留問題，絕大(dà)多(duō)數國有企業并未做(zuò)到真正的(de)全上市，主要的(de)企業上市還(hái)集中在大(dà)型國有集團下(xià)屬子公司，或者以拆分(fēn)上市的(de)模式進行企業上市，導緻現有的(de)國有企業并不能夠真實的(de)反映集團整體估值。針對(duì)這(zhè)種情況，我國政務部門積極地推進國有企業多(duō)元化(huà)股權改制，鼓勵國有企業向現代企業經營模式靠攏，并且在市場(chǎng)準入以及相關政策方面給予了(le)一定的(de)放寬，爲國有企業上市提供了(le)良好的(de)市場(chǎng)環境。相較于國外活躍的(de)資本市場(chǎng)來(lái)說，我國長(cháng)期以來(lái)未能徹底轉變計劃經濟體制的(de)弊端逐漸暴露，雖然國家能夠對(duì)市場(chǎng)進行宏觀調控，維持國内經濟平穩運行，但是過于守舊(jiù)的(de)運行模式并不利于市場(chǎng)經濟的(de)快(kuài)速發展。在這(zhè)個(gè)過程中，國有企業的(de)活力也(yě)逐漸降低，因此，針對(duì)國有企業上市的(de)政策放寬，能夠清晰的(de)反映出國有企業的(de)具體市場(chǎng)估值，爲社會資本提供更加清晰的(de)數據的(de)同時(shí)，背靠雄厚資金與寬容政策的(de)國有企業在經營方面的(de)優勢也(yě)能夠充分(fēn)凸顯，更能夠吸引社會資本的(de)注入，爲國有企業的(de)價值最大(dà)化(huà)作出貢獻。

3. 國有上市公司改善經營管理(lǐ)，強化(huà)競争力的(de)需要

       市值管理(lǐ)作爲近些年來(lái)全新的(de)經營理(lǐ)念，主要是指在價值之中，公司市值持續動态優化(huà)，這(zhè)種經營模式非常适合現在多(duō)元化(huà)的(de)市場(chǎng)發展形勢。傳統的(de)利潤最大(dà)化(huà)的(de)經營目标已經不能夠滿足現階段國有企業的(de)具體發展形勢，而且随著(zhe)經濟全球化(huà)進程的(de)不斷推進，我國市場(chǎng)經濟逐漸與國外資本接軌，先進的(de)經營理(lǐ)念以及較爲活躍的(de)資本市場(chǎng)，爲我國的(de)社會主義市場(chǎng)經濟帶來(lái)了(le)更多(duō)的(de)發展機遇。針對(duì)國有企業的(de)改制上市來(lái)說，公司在進行經營體制以及市值管理(lǐ)的(de)過程中，會遇到政策以及傳統經營觀念的(de)阻礙，并且企業上市之後的(de)股權分(fēn)化(huà)也(yě)會觸動政府等資源的(de)利益，計劃經濟體制的(de)曆史遺留問題，同樣會爲國有企業的(de)轉變帶來(lái)不利影(yǐng)響。面對(duì)這(zhè)種情況，國有企業在職管理(lǐ)過程中有效運用(yòng)股權激勵政策以及企業并購(gòu)等資本運作手段，不僅能夠實現經濟體制的(de)進一步優化(huà)，還(hái)能夠幫助企業内部的(de)管理(lǐ)轉型，爲企業帶來(lái)更高(gāo)的(de)經濟效益，從而引導社會資本，實現國有資本的(de)擴張。

三、國有上市公司市值管理(lǐ)存在的(de)不足

1. 思想上不夠重視

       受制于傳統的(de)指令性計劃經濟的(de)曆史遺留問題，我國國有上市公司在進行經營的(de)過程中，思想過于保守，還(hái)是局限于傳統的(de)市場(chǎng)開拓以及實體經營銷售，對(duì)于市值管理(lǐ)中的(de)資本運作手段并未給予足夠的(de)重視，相對(duì)落後的(de)經營手段以及市值管理(lǐ)意識，使得(de)當前的(de)國有上市公司并沒有辦法完成利潤最大(dà)化(huà)的(de)經營目标。因此，針對(duì)國有上市公司的(de)經營特征進行市值管理(lǐ)的(de)改革，能夠有效推動國有上市公司的(de)實體經營與資本運作良性結合，提升其内在價值。

2. 體制機制存在弊端

       以投資決策爲例，國有上市公司的(de)政治特征較爲明(míng)顯，其具體運作需要考察市場(chǎng)發展形勢以及實際的(de)經營決策，對(duì)于資本市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響。除此之外，政府部門也(yě)會對(duì)國有上市公司的(de)決策進行一定的(de)幹預，這(zhè)也(yě)就導緻了(le)國有上市公司在運營過程中的(de)局限性。由于國有企業的(de)政治特殊性，其内部管理(lǐ)人(rén)員(yuán)在薪資規劃方面較爲保守，而且實際的(de)工資較低，相較于報酬較爲豐厚的(de)外企以及私營企業，國有企業的(de)領導受制于薪資要求的(de)限制，再進行經營決策的(de)過程中缺乏戰略型投資的(de)勇氣和(hé)魄力，而且國有上市公司的(de)實際經營狀況與國家經濟直接挂鈎，這(zhè)種情況使得(de)大(dà)部分(fēn)經營決策者過于保守。由此可(kě)見，當前我國國有上市公司不管是在工作人(rén)員(yuán)積極性調動，還(hái)是内部決策者的(de)薪資籌劃方面存在著(zhe)很多(duō)不合理(lǐ)的(de)地方。

3. 專業管理(lǐ)人(rén)才缺乏

       在大(dà)多(duō)數的(de)國有上市公司之内，生産制造或者銷售領域的(de)人(rén)力資源質量都有非常明(míng)顯的(de)優勢。但是在資本運作方面，由于國有企業的(de)政治特殊性以及内部人(rén)員(yuán)的(de)保守習(xí)慣，使得(de)在進行市值管理(lǐ)的(de)過程中，缺乏專業水(shuǐ)準較高(gāo)的(de)人(rén)才，這(zhè)也(yě)在很大(dà)程度上影(yǐng)響了(le)國有上市公司在資本市場(chǎng)中的(de)實力，因此，針對(duì)人(rén)才短缺的(de)情況，要進行盡快(kuài)處理(lǐ)。

四、國有上市公司市值管理(lǐ)優化(huà)對(duì)策

1. 加強科學研判，把握産融發展機會

       研究把握宏觀經濟周期、市場(chǎng)牛熊周期、行業景氣周期、企業盈利周期的(de)基本規律，關注動向指标，動态分(fēn)析産業市場(chǎng)競争格局演變和(hé)資本市場(chǎng)投資價值走勢，采取科學的(de)适應對(duì)策，指導業務戰略和(hé)經營行爲，以及投融資、兼并重組等資本運作行爲，相機實現産融之間的(de)相互轉化(huà)。例如，認爲公司股價被高(gāo)估時(shí)，可(kě)利用(yòng)投資者的(de)熱(rè)情進行股票(piào)增發，或者分(fēn)拆出售被股票(piào)市場(chǎng)高(gāo)估的(de)業務單元，所融資金用(yòng)以支持公司業務發展，或用(yòng)于兼并收購(gòu)擴大(dà)公司規模 ；認爲公司股票(piào)價格被不合理(lǐ)地低估時(shí)，可(kě)以借機回購(gòu)股票(piào)，增加公司控制力，或等價位回歸合理(lǐ)水(shuǐ)平時(shí)轉讓股票(piào)進行套利。

2. 加強投資者關系管理(lǐ)，實現價值實現最優化(huà)

       市值管理(lǐ)的(de)實質是在我國資本市場(chǎng)環境下(xià)進行，具有中國特色的(de)價值管理(lǐ)，針對(duì)我國相對(duì)滞後的(de)社會資本市場(chǎng)的(de)發展形勢來(lái)說，上市公司的(de)市值并不能夠真正意義上反映出企業的(de)價值。這(zhè)就要求國有上市公司加強與社會資本的(de)關系管理(lǐ)，在經濟全球化(huà)進程的(de)推動下(xià)，我國社會主義市場(chǎng)經濟體制中，出現了(le)在經營以及管理(lǐ)方面較爲先進的(de)海外資本，較爲先進的(de)權管理(lǐ)使得(de)我國國有企業的(de)市值管理(lǐ)受到了(le)很大(dà)的(de)啓發，但是考慮到我國特殊的(de)經濟體制以及國有企業對(duì)于整個(gè)經濟體制運行的(de)重要影(yǐng)響。在實行市值管理(lǐ)的(de)過程中，需要考慮到多(duō)方面的(de)影(yǐng)響，而且在國有企業内部缺乏有效的(de)監督管理(lǐ)機制，這(zhè)就造成了(le)國有企業的(de)經營者無法取得(de)較爲準确的(de)财務信息基礎，緻使其在進行經營決策的(de)過程中，缺乏足夠的(de)數據支撐。針對(duì)信息披露機制來(lái)說，也(yě)應該保障公衆對(duì)于國有資本運營狀況的(de)知情權和(hé)監督權，爲社會資本提供更多(duō)的(de)投資依據，實現國有資本的(de)保值和(hé)增值。

3. 盤活國有資本，實現價值經營最佳化(huà)

       股市瞬息萬變，國有上市公司在市值管理(lǐ)的(de)實踐中應當根據市值的(de)變化(huà)情況、結合資本市場(chǎng)環境，運用(yòng)股指期貨等投資工具或并購(gòu)重組、再融資等資本運作項目進行風險管理(lǐ)和(hé)價值經營，充分(fēn)發揮價值經營在市值管理(lǐ)中的(de)杠杆作用(yòng)，獲取資本溢價，促進市值的(de)持續優化(huà)、穩定提升。在對(duì)資本市場(chǎng)進行調研之後可(kě)以看出當前國有上市公司在市場(chǎng)中的(de)估值普遍降低，國有企業想要充分(fēn)調動存量資産，就需要将更多(duō)的(de)優質資金注入到上市公司當中，以提升上市公司的(de)資産質量以及内在價值。除了(le)上述措施之外，針對(duì)國有企業在資本運作方面的(de)人(rén)才缺乏情況，也(yě)需要進行及時(shí)處理(lǐ)，确保企業在進行資本運作的(de)過程中，能夠有充分(fēn)的(de)人(rén)力資源基礎。除此之外，針對(duì)當前我國資本市場(chǎng)受政府宏觀調控力度過強的(de)情況也(yě)需要進行一定的(de)減弱，以确保我國的(de)資本市場(chǎng)保持應有的(de)活力，不會因爲資本市場(chǎng)過于低迷而出現信息披露以及經營狀況反映不足的(de)情況。

4. 結合混合所有制改革，優化(huà)資本結構和(hé)治理(lǐ)結構

       當前半數以上的(de)國有資本集中在公衆化(huà)的(de)上市公司，但國有股一股獨大(dà)的(de)資本結構，決定了(le)其治理(lǐ)結構上可(kě)能存在内部人(rén)控制的(de)弊端。應結合正在進行的(de)國有企業混合所有制改革，優化(huà)上市公司資本結構。繼續實施國有股減持計劃，減少非流通(tōng)股比率，積極引人(rén)戰略機構投資者，穩步推進員(yuán)工持股，實現股權所有者多(duō)元化(huà)。

       綜上所述，在國有上市公司進行市值管理(lǐ)的(de)過程中，不管是社會監督機制，還(hái)是政務職能部門都需要考慮到國有企業特有的(de)政治性，以及目前我國特有的(de)社會主義市場(chǎng)經濟體制和(hé)國家對(duì)于市場(chǎng)宏觀調控的(de)具體情況。國有資本在實際的(de)經營決策過程中，需要考慮到國有企業對(duì)預約資本市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響以及社會責任，除此之外，國有企業在進行内部管理(lǐ)機制的(de)确立也(yě)需要确保管理(lǐ)機制符合市場(chǎng)發展情況，實現企業市值管理(lǐ)模式的(de)平穩運行。在内部運行的(de)過程中，需要建立行之有效的(de)監督管理(lǐ)機制，尤其是在企業信息披露方面，爲社會資本提供較爲清晰的(de)企業發展情況以及具體估值，從而吸引到資金注入，實現國有資本的(de)保值增值。