新浪财經訊 7月(yuè)7日消息，浦山講壇第19期暨CF40 孫冶方悅讀會第14期今日開講，證監會原主席肖鋼，以及兩位證監會原副主席李劍閣和(hé)高(gāo)西慶齊聚線上，一同總結中國資本市場(chǎng)30年發展曆程中的(de)經驗教訓，并探討(tǎo)新曆史機遇下(xià)的(de)發展戰略。

今天非常榮幸有機會參加“浦山講壇”，特别是李劍閣先生、高(gāo)西慶先生兩位證券界的(de)老前輩，也(yě)一起共同探討(tǎo)新形勢下(xià)中國資本市場(chǎng)變革的(de)有關問題。

正如孫總剛才介紹的(de)，我想結合我最近的(de)這(zhè)本新書(shū)簡要地介紹一下(xià)，也(yě)跟大(dà)家分(fēn)享一下(xià)，新形勢下(xià)中國資本市場(chǎng)變革的(de)有關問題。

我們先看一看當前的(de)資本市場(chǎng)的(de)形勢。應該說黨中央從來(lái)沒有像今天這(zhè)樣重視資本市場(chǎng)。2018年12月(yuè)，中央經濟工作會議(yì)也(yě)明(míng)确指出，資本市場(chǎng)在金融運行中具有“牽一發而動全身”的(de)作用(yòng)，要通(tōng)過深化(huà)改革，打造一個(gè)規範、透明(míng)、開放、有活力、有韌性的(de)資本市場(chǎng)。今年4月(yuè)份，中共中央、國務院也(yě)發出了(le)《關于構建更加完善的(de)要素市場(chǎng)化(huà)配置體制機制的(de)意見》。改革力度之大(dà)，應該說是前所未有的(de)。

這(zhè)一系列的(de)要求和(hé)部署，特别是對(duì)資本市場(chǎng)的(de)要求，在這(zhè)個(gè)《意見》當中進一步加以明(míng)确。也(yě)就是說我們要完善股票(piào)市場(chǎng)的(de)基礎制度，堅持市場(chǎng)化(huà)、法治化(huà)的(de)改革方向，要改革和(hé)完善股票(piào)市場(chǎng)的(de)發行、交易、退市等制度，鼓勵和(hé)引導上市公司現金分(fēn)紅，要完善投資者的(de)保護制度。這(zhè)一切都給我國資本市場(chǎng)的(de)改革和(hé)發展指明(míng)了(le)方向。

爲什(shén)麽在當前形勢下(xià)，我們要強調資本市場(chǎng)改革的(de)重要性？我覺得(de)可(kě)以從幾個(gè)方面來(lái)理(lǐ)解。

首先，中國經濟從高(gāo)速增長(cháng)階段轉向高(gāo)質量發展階段，經濟增長(cháng)的(de)動力從過去的(de)要素驅動、債務驅動，逐步向創新驅動轉變。我們國家經濟正處在經濟轉型升級、結構優化(huà)的(de)關鍵階段。

我國現在所謂“三新”經濟的(de)規模，占GDP的(de)比重已經達到16%以上，這(zhè)幾年有了(le)比較快(kuài)速的(de)增長(cháng)。我們國家的(de)研發投入，也(yě)已經占國民生産總值2%以上。2019年我國的(de)獨角獸企業數量達到206家，首次超過美(měi)國，現在是居于全球第一。我國的(de)高(gāo)端制造和(hé)智能制造也(yě)不斷地促進經濟結構的(de)調整，數字經濟也(yě)在迅猛發展。

我們國家是以銀行爲主導的(de)間接融資體系，應該說是在特定的(de)曆史條件下(xià)形成并且發展起來(lái)的(de)。在一定的(de)發展階段，靠商業銀行來(lái)配置金融資源是有明(míng)顯的(de)優勢的(de)。也(yě)就是說，依靠國家的(de)信用(yòng)和(hé)銀行的(de)信用(yòng)，它可(kě)以高(gāo)效地動員(yuán)儲蓄和(hé)配置資金。特别是在投融資信息不對(duì)稱、法制不是很健全、契約關系不是很牢固、誠信體系的(de)建設也(yě)不完善這(zhè)樣一個(gè)時(shí)期，靠商業銀行間接融資體系，可(kě)以很好地解決投融資信息不對(duì)稱的(de)問題，有利于高(gāo)效的(de)配置資金，促進經濟的(de)發展。

但同時(shí)也(yě)應該看到，這(zhè)麽多(duō)年來(lái)的(de)發展，靠銀行的(de)間接融資，債務的(de)風險持續積累也(yě)導緻了(le)産業結構的(de)不合理(lǐ)，發展質量不高(gāo)，資本産出效率下(xià)降。所以在進入到工業化(huà)的(de)中後期以後，資本市場(chǎng)的(de)優勢就凸顯出來(lái)。

靠資本市場(chǎng)來(lái)配置金融資源，可(kě)以對(duì)未知的(de)風險進行定價，對(duì)經濟結構的(de)轉型和(hé)産業的(de)升級，特别是科技創新，提供一個(gè)激勵相融的(de)機制。它能夠形成風險共擔、利益共享的(de)機制。另外，資本市場(chǎng)對(duì)公司治理(lǐ)、公衆監督的(de)要求也(yě)比較高(gāo)。所以靠資本市場(chǎng)的(de)直接融資體系，在工業化(huà)的(de)中後期是有利于促進資本要素向創新的(de)經濟集聚，有利于促進我們國家的(de)經濟轉型，實現高(gāo)質量的(de)發展。

我們國家要實現從要素驅動、債務驅動向新創新驅動、效率驅動發展經濟，就必須加快(kuài)資本市場(chǎng)的(de)發展。

其次，從全球面臨的(de)新形勢來(lái)看，我們面臨百年未有之大(dà)變局，當前各種逆全球化(huà)的(de)思潮、民粹主義、單邊主義、保護主義進一步興起，對(duì)未來(lái)全球的(de)政治經濟發展格局和(hé)治理(lǐ)帶來(lái)巨大(dà)的(de)挑戰。

中國已經深度地融入全球經濟，特别是中美(měi)的(de)博弈、競争加劇，其實說到底，競争的(de)核心是科技和(hé)金融的(de)競争。

講到金融的(de)競争，當然包括貨币競争、金融機構競争和(hé)金融市場(chǎng)的(de)競争。金融素有“第二國防”之說，資本市場(chǎng)在金融當中又具有“牽一發而動全身”的(de)作用(yòng)。所以從一定意義上說，資本市場(chǎng)的(de)發達程度，可(kě)以反映一個(gè)國家經濟發展的(de)水(shuǐ)平。

我國資本市場(chǎng)應該說這(zhè)30年來(lái)取得(de)了(le)巨大(dà)的(de)成就。我們用(yòng)30多(duō)年的(de)時(shí)間，差不多(duō)走過了(le)西方國家上百年的(de)發展曆程。當然也(yě)要看到，我們國家的(de)資本市場(chǎng)具有明(míng)顯的(de)新興加轉軌的(de)特征，市場(chǎng)發育先天不足，市場(chǎng)結構不平衡，資源配置的(de)效率不高(gāo)，市場(chǎng)的(de)波動過大(dà)。因此，要解決我們這(zhè)個(gè)市場(chǎng)發展的(de)問題，必須要進一步的(de)改革開放。

最近上交所發布了(le)一個(gè)關于全球資本市場(chǎng)核心競争力的(de)報告，圍繞四個(gè)方面的(de)要素來(lái)衡量一個(gè)國家資本市場(chǎng)的(de)核心競争力，分(fēn)别是制度環境、市場(chǎng)規模、市場(chǎng)功能、市場(chǎng)質量。

在市場(chǎng)規模、市場(chǎng)流動性、活躍度這(zhè)些重要的(de)指标上，我們國家是排到前面的(de)，但是我們市場(chǎng)功能的(de)波動還(hái)比較大(dà)，比如說IPO籌資上市公司的(de)數量等等，特别是法治指數、營商的(de)便利指數，我們排名靠後。

盡管在很短的(de)時(shí)間内，中國資本市場(chǎng)的(de)地位得(de)到了(le)顯著提升，但是總體而言，通(tōng)過多(duō)個(gè)要素和(hé)維度的(de)衡量，我們仍然處在第二梯隊。要進一步的(de)發展資本市場(chǎng)就必須要進一步推進改革開放。隻有靠改革開放才能打造一個(gè)有活力有韌性的(de)資本市場(chǎng)。

第三個(gè)方面，當前疫情的(de)全球蔓延，應該說深刻地改變了(le)全球的(de)經濟金融體系和(hé)運行的(de)規則。這(zhè)個(gè)疫情現在看不會是很短期的(de)，它有可(kě)能會長(cháng)期化(huà)，所以帶來(lái)很大(dà)的(de)複雜(zá)性。

今年上半年疫情蔓延期間，全球金融市場(chǎng)出現了(le)劇烈震蕩。股票(piào)、債券、外彙、期貨、黃(huáng)金、原油等多(duō)項大(dà)類資産的(de)價格都大(dà)幅波動，應該說給經濟金融造成了(le)很大(dà)的(de)負面影(yǐng)響。

這(zhè)一次全球的(de)疫情應該說和(hé)以往的(de)全球經濟衰退和(hé)金融危機的(de)情況相比，有很大(dà)的(de)不同，波及的(de)範圍更廣，持續的(de)時(shí)間更長(cháng)，應對(duì)的(de)難度也(yě)更大(dà)。

從這(zhè)一次全球金融市場(chǎng)的(de)動蕩中，我們也(yě)可(kě)以看到，這(zhè)個(gè)市場(chǎng)的(de)脆弱性不僅來(lái)自宏觀面和(hé)基本面，而且與市場(chǎng)的(de)結構、交易的(de)機制、杠杆的(de)水(shuǐ)平、工具的(de)創新等因素密切相關。

市場(chǎng)本身的(de)結構性的(de)問題仍然比較大(dà)。比如說杠杆資金、量化(huà)對(duì)沖、高(gāo)頻(pín)交易，加上現在被動型基金規模巨大(dà)，使得(de)自動化(huà)的(de)交易的(de)數量在整個(gè)成交量當中的(de)占比過高(gāo)。這(zhè)樣就很容易造成龐大(dà)的(de)交易群體的(de)交易行爲空前一緻，而且速度驚人(rén)。這(zhè)個(gè)勢必引發羊群效應，導緻相互踩踏，甚至于市場(chǎng)坍塌。

大(dà)家都知道，這(zhè)次美(měi)股在十天之内四次熔斷，其實就說明(míng)了(le)，除了(le)外生因素、基本面、宏觀面的(de)影(yǐng)響以外，其實市場(chǎng)本身結構的(de)問題也(yě)是非常突出的(de)。所以我們研究疫情對(duì)市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響，不僅要研究宏觀面、基本面，還(hái)要深入到市場(chǎng)結構中去，研究它的(de)運行機理(lǐ)。

受到疫情的(de)影(yǐng)響，我們的(de)金融市場(chǎng)也(yě)發生了(le)一些波動。但是大(dà)家可(kě)以看到，跟全球的(de)資本市場(chǎng)相比較，中國金融市場(chǎng)包括股票(piào)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、黃(huáng)金市場(chǎng)、外彙市場(chǎng)等等，包括我們的(de)原油市場(chǎng)，體現出較好的(de)穩定發展的(de)态勢和(hé)較強的(de)韌性，總體上來(lái)講上半年的(de)發展是不錯的(de)。

總之，在當前這(zhè)種形勢下(xià)，加快(kuài)中國資本市場(chǎng)變革的(de)重要的(de)意義歸納一下(xià)是四句話(huà)：它是促進我國經濟結構轉型升級，實現創新驅動和(hé)高(gāo)質量發展迫切需要；是增強國家競争能力，維護國家經濟金融安全的(de)迫切需要；是建設現代金融體系，深化(huà)金融供給側結構性改革，調整現有金融體系和(hé)融資結構，防範和(hé)化(huà)解系統性金融風險迫切需要；是推進國家治理(lǐ)體系和(hé)治理(lǐ)能力現代化(huà)的(de)迫切需要。

資本市場(chǎng)是金融治理(lǐ)的(de)天然主戰場(chǎng)。資本市場(chǎng)的(de)發展，對(duì)公司治理(lǐ)、信息披露、風險定價、市場(chǎng)預期、社會監督等，具有多(duō)重的(de)功能。發展資本市場(chǎng)有利于促進我國現代企業制度的(de)建設，同時(shí)也(yě)可(kě)以優化(huà)風險管理(lǐ)模式。

資本市場(chǎng)的(de)發展要依賴制度建設。爲什(shén)麽說制度建設對(duì)中國資本市場(chǎng)的(de)發展具有基礎性、關鍵性的(de)作用(yòng)？我認爲有這(zhè)麽幾個(gè)原因。

第一，資本市場(chǎng)是一個(gè)資金場(chǎng)，裏頭要有投資，有資金。它是一個(gè)信息場(chǎng)，這(zhè)裏頭充滿著(zhe)各種信息。它也(yě)是一個(gè)名利場(chǎng)，有的(de)人(rén)在這(zhè)裏能賺錢，有的(de)要虧本。但不管是資金場(chǎng)、信息場(chǎng)還(hái)是名利場(chǎng)，歸根結底它還(hái)是一個(gè)法治市場(chǎng)。

因爲資本市場(chǎng)參與的(de)主體衆多(duō)，需求也(yě)多(duō)樣，所以要辦好一個(gè)資本市場(chǎng)，就必須要求所有參與主體，要具有基本的(de)民事行爲的(de)能力。也(yě)就是說，這(zhè)種交易必須按照(zhào)自願、公平、等價、有償和(hé)誠實信用(yòng)的(de)原則來(lái)進行。無論是投資者、融資者還(hái)是監管者，都要把規則放在第一位。

第二，資本市場(chǎng)的(de)發展需要兩方面的(de)條件。一是宏觀方面的(de)環境或者叫條件。比如說要保持宏觀經濟穩定發展，要有健全的(de)法治環境，要建立一個(gè)高(gāo)效的(de)監管制度，要大(dà)力培育誠信社會。所有這(zhè)些我覺得(de)都是資本市場(chǎng)發展的(de)一個(gè)良好的(de)生态環境。這(zhè)是指的(de)外部環境，要發展資本市場(chǎng)，這(zhè)是必需的(de)。

同時(shí)也(yě)要看到，除了(le)這(zhè)些條件還(hái)不夠，資本市場(chǎng)本身的(de)條件也(yě)是非常重要的(de)，這(zhè)些重要的(de)條件都體現在制度化(huà)。

資本市場(chǎng)的(de)制度的(de)條件決定資本市場(chǎng)發展的(de)質量。比如說我們的(de)發行制度，退市制度、交易的(de)制度、信息披露的(de)制度、市場(chǎng)基礎設施的(de)制度等等。這(zhè)些都事關一個(gè)資本市場(chǎng)它是不是規範的(de)、有活力的(de)、有彈性的(de)、有韌性的(de)，是不是活躍的(de)，對(duì)風險定價是不是符合實際的(de)、符合市場(chǎng)需求的(de)。說到底，事關資本市場(chǎng)配置資源的(de)效率和(hé)質量。資本市場(chǎng)的(de)發行、退市、交易等制度的(de)不斷的(de)變革，是驅動這(zhè)個(gè)市場(chǎng)發展的(de)關鍵的(de)因素。

回顧過去30年我國資本市場(chǎng)發展的(de)曆程，我們在資本市場(chǎng)制度的(de)設計和(hé)建設當中，始終堅持一條主線，就是堅持市場(chǎng)化(huà)、法治化(huà)、國際化(huà)的(de)取向。盡管有一些制度的(de)設計，措施的(de)出台，可(kě)能會有所偏離，有的(de)時(shí)候也(yě)出現搖擺，但是縱觀30年的(de)發展，始終是沿著(zhe)市場(chǎng)化(huà)、法治化(huà)和(hé)國際化(huà)這(zhè)條主線在前行的(de)。如果要說30年來(lái)的(de)制度建設有哪些寶貴的(de)經驗，我認爲這(zhè)是最重要的(de)一條。

但同時(shí)我認爲這(zhè)個(gè)任務還(hái)在路上，還(hái)沒有完成。這(zhè)也(yě)是我們現在資本市場(chǎng)發展的(de)短闆，當然更是未來(lái)的(de)改革方向。

所以我們研究未來(lái)資本市場(chǎng)改革發展，構建、明(míng)晰未來(lái)的(de)發展思路，仍然是要繼續堅持市場(chǎng)化(huà)、法治化(huà)、國際化(huà)的(de)取向。

内容比較多(duō)，我就挑五個(gè)方面，簡要地做(zuò)一個(gè)介紹。

在新形勢下(xià)資本市場(chǎng)的(de)五大(dà)變革，首先是深化(huà)注冊制改革和(hé)退市制度。

注冊制改革和(hé)退市制，一個(gè)是進一個(gè)是出。

全球股票(piào)市場(chǎng)大(dà)部分(fēn)是實行注冊制。看起來(lái)它是一個(gè)發行制度，但實際上涉及到整個(gè)資本市場(chǎng)的(de)生态建設。股票(piào)發行注冊制改革，是一項牽牛鼻子的(de)工程，不把注冊制改革搞好，退市制度的(de)實行就很困難。

資本市場(chǎng)的(de)注冊制改革，各個(gè)國家的(de)模式也(yě)各不相同，沒有統一的(de)做(zuò)法，但是它有一些基本的(de)共同的(de)特征。

第一個(gè)，企業是不是公開發行股票(piào)、何時(shí)發行、發行的(de)價格如何，這(zhè)都是由市場(chǎng)決定。也(yě)就是說由發行人(rén)、承銷商和(hé)投資者等市場(chǎng)的(de)主體來(lái)博弈。

第二個(gè)，股票(piào)發行注冊制仍然是要審核的(de)，但這(zhè)個(gè)審核是以信息披露爲中心，以投資者的(de)需求爲導向。這(zhè)個(gè)理(lǐ)念和(hé)我們的(de)在核準之下(xià)的(de)審批是不同的(de)。

在審核當中，審核機關主要是對(duì)文件的(de)齊備性、一緻性和(hé)可(kě)理(lǐ)解性負責。但是它對(duì)上市公司是不背書(shū)的(de)。上市公司有沒有投資的(de)前景、有沒有價值，審核機關是很難對(duì)此做(zuò)出判斷的(de)，這(zhè)些都要交給市場(chǎng)主體來(lái)做(zuò)出判斷。

注冊制在審核當中特别重要的(de)一個(gè)問題，就是要對(duì)市場(chǎng)要有一個(gè)穩定的(de)預期。說簡單一點，就是上市公司從遞申請開始，到最後能不能上市，這(zhè)個(gè)時(shí)間是可(kě)預期的(de)，不是行政審核機關說了(le)算(suàn)的(de)。對(duì)于市場(chǎng)的(de)主體，就是上市公司當然還(hái)包括投資者、中介機構，大(dà)家都是可(kě)以可(kě)預期的(de)。大(dà)概送進去，我就知道3個(gè)月(yuè)還(hái)是6個(gè)月(yuè)，行還(hái)是不行。這(zhè)一點雖然比較微小，但是意義重大(dà)。有一個(gè)穩定的(de)市場(chǎng)預期，非常重要。

最後一個(gè)，注冊制的(de)體制實際上是各個(gè)市場(chǎng)主體要歸位盡責。什(shén)麽意思呢(ne)？就是發行人(rén)是信息披露的(de)第一責任人(rén)，中介機構要承擔把關的(de)責任，投資者要自擔投資的(de)風險，監管者要行使事中事後的(de)監管，嚴厲懲罰違法違規的(de)行爲。

去年科創闆的(de)開設是我國資本市場(chǎng)發展的(de)一個(gè)重要的(de)裏程碑，也(yě)是一項重大(dà)的(de)制度的(de)創新。在科創闆推出的(de)同時(shí)也(yě)試點了(le)注冊制，取得(de)了(le)很好的(de)效果。經過一年的(de)時(shí)間，現在創業闆也(yě)推出了(le)注冊制改革。這(zhè)是個(gè)牽一發而動全身，牽牛鼻子的(de)工程，我們可(kě)以期待，在注冊制改革的(de)引領和(hé)帶動下(xià)，我們整個(gè)資本市場(chǎng)的(de)生态會有顯著的(de)改善。

在注冊制出台的(de)同時(shí)，進一步加大(dà)退市制度的(de)改革，條件就比較成熟了(le)。因爲上市有很寬容的(de)條件，以信息披露爲中心，有可(kě)穩定的(de)預期，這(zhè)樣就形成一個(gè)良性的(de)循環。上市以後，如果不符合要求，必須要優勝劣汰，由市場(chǎng)來(lái)解決退出的(de)問題。

目前我們國家的(de)退市率還(hái)比較低，原因是多(duō)方面的(de)。結合境外的(de)退市制度，我認爲下(xià)一步要不斷探索符合我國國情的(de)退市制度，進一步加大(dà)退市的(de)力度，形成一個(gè)優勝劣汰的(de)市場(chǎng)環境。

第二個(gè)方面的(de)改革，是提高(gāo)上市公司質量，築牢實體經濟基本盤。

上市公司是資本市場(chǎng)的(de)基石，也(yě)是中國經濟的(de)基本盤。我國上市公司大(dà)概一共有7000多(duō)家，包括A股上市，也(yě)包括中概股和(hé)境外上市的(de)。這(zhè)7000多(duō)家上市公司，應該說涵蓋了(le)我們國民經濟的(de)絕大(dà)部分(fēn)行業，是我們國家經濟的(de)骨幹，特别是盈利能力比較強的(de)企業當中，上市公司占的(de)地位更加明(míng)顯。

促進提高(gāo)上市公司質量是我們市場(chǎng)發展最重要的(de)一個(gè)基礎。良好的(de)公司治理(lǐ)是上市公司長(cháng)期健康發展、資本市場(chǎng)高(gāo)質量發展的(de)基礎條件。離開了(le)公司治理(lǐ)的(de)這(zhè)個(gè)條件，有活力的(de)資本市場(chǎng)就會失去支撐。所以要搞好資本市場(chǎng)，必須加大(dà)力度，改革上市公司，促進上市公司高(gāo)質量的(de)發展。

在提高(gāo)上市公司發展方面，有幾個(gè)需要進一步明(míng)确或者進一步提出來(lái)研究的(de)。

第一個(gè)就是應該進一步提高(gāo)分(fēn)紅。

總體來(lái)講，我們國家上市公司這(zhè)幾年分(fēn)紅的(de)意願、分(fēn)紅的(de)比率、分(fēn)紅的(de)穩定性都有長(cháng)足的(de)進步。但是總體來(lái)講，現金分(fēn)紅的(de)吸引力還(hái)是比較低。相當多(duō)的(de)公司的(de)股息率還(hái)低于存款利率，更低于商業銀行的(de)理(lǐ)财産品收益率。有的(de)公司甚至連續多(duō)年不進行現金分(fēn)紅，成爲名副其實的(de)“鐵公雞”。

在這(zhè)些方面我們下(xià)一步要進一步加大(dà)上市公司分(fēn)紅的(de)力度，同時(shí)也(yě)要改進上市公司回報股東的(de)方式。現在單靠分(fēn)紅比較單一，也(yě)還(hái)不夠。上市公司回報股東的(de)方式應該要日益多(duō)元化(huà)，比如說股份回購(gòu)就是一個(gè)靈活的(de)安排。

第二個(gè)是并購(gòu)重組，這(zhè)是上市公司的(de)一個(gè)很重要的(de)優化(huà)資源配置的(de)功能，也(yě)是實現上市公司價值發現的(de)一個(gè)重要的(de)渠道，是提升上市公司質量的(de)一個(gè)重要的(de)途徑。

近幾年來(lái)，我們并購(gòu)重組發展得(de)比較快(kuài)，起到了(le)積極的(de)作用(yòng)，特别對(duì)那些符合國家戰略和(hé)産業政策、有利于創新發展的(de)重要的(de)資産項目重組，起到了(le)很重要的(de)作用(yòng)。今後還(hái)要進一步加大(dà)政策支持力度，同時(shí)也(yě)要進一步優化(huà)市場(chǎng)化(huà)的(de)定價機制，提供靈活的(de)定價空間，盡量地減少不必要的(de)行政的(de)幹預，同時(shí)要豐富并購(gòu)重組當中支付的(de)工具和(hé)融資的(de)方式。

當然，我們國家在并購(gòu)重組當中也(yě)出現這(zhè)樣那樣的(de)問題。所謂的(de)搞忽悠式重組，實際上使得(de)投資者受損，這(zhè)種情況應該加以避免，加以規範和(hé)糾正。

第三個(gè)方面的(de)改革，是堅定不移推進資本市場(chǎng)雙向開放。

國際化(huà)是我國資本市場(chǎng)改革發展的(de)方向之一，也(yě)是近年來(lái)資本市場(chǎng)研究的(de)一個(gè)熱(rè)門話(huà)題。國際經驗表明(míng)，一個(gè)有活力、有韌性的(de)資本市場(chǎng)，一定是一個(gè)開放包容的(de)市場(chǎng)。通(tōng)過開放，可(kě)以引入優質的(de)資源，提供一個(gè)良性競争的(de)環境，以開放倒逼市場(chǎng)的(de)改革，有利于提高(gāo)我國資本市場(chǎng)配置全球資源和(hé)服務我國開放型經濟的(de)能力。

所以下(xià)一步，要發揮資本市場(chǎng)的(de)樞紐作用(yòng)，必須要進一步暢通(tōng)國際國内循環，資本市場(chǎng)本身還(hái)要進一步加大(dà)開放的(de)力度。

2013年黨的(de)十八屆三中全會做(zuò)出改革決定，首次提出“推動資本市場(chǎng)雙向開放，有序提高(gāo)跨境資本和(hé)金融交易可(kě)兌換程度”。近幾年來(lái)，金融的(de)改革開放進一步提速，涉及到資本市場(chǎng)的(de)開放也(yě)進一步地加快(kuài)。在引進來(lái)、走出去這(zhè)兩個(gè)方面，都取得(de)了(le)重大(dà)的(de)進展。

當然，由于我國目前還(hái)是一個(gè)新興加轉軌的(de)市場(chǎng)，對(duì)外開放必然會帶來(lái)一些不穩定因素，對(duì)我國金融監管帶來(lái)一定的(de)挑戰。比如說跨境資金大(dà)幅進出，可(kě)能造成金融市場(chǎng)大(dà)幅波動的(de)風險。

在資本市場(chǎng)當中，還(hái)有一個(gè)備受關注的(de)問題，就是所謂的(de)核心金融資産定價權和(hé)核心資産被收購(gòu)的(de)問題。這(zhè)些都是事關我們國家經濟金融安全。怎麽樣來(lái)引導和(hé)規範境外資金，促進國内市場(chǎng)的(de)穩定，這(zhè)給我們的(de)監管能力帶來(lái)新的(de)挑戰。

資本市場(chǎng)的(de)開放也(yě)不能單兵(bīng)突進，它和(hé)資本項下(xià)可(kě)兌換、人(rén)民币國際化(huà)、彙率機制改革等，也(yě)是相互關聯的(de)。所以要把資本市場(chǎng)的(de)開放放到整個(gè)經濟金融開放的(de)格局當中，統籌協調。特别是要加強開放中金融監管能力的(de)建設，同時(shí)也(yě)要積極地參與國際金融的(de)治理(lǐ)，加快(kuài)完善跨境監管的(de)協作機制，在這(zhè)個(gè)方面任務就更加繁重。

第四個(gè)方面的(de)改革，是要積極的(de)發展數字資本市場(chǎng)。

數字經濟已經迎來(lái)了(le)一個(gè)新的(de)發展的(de)契機。在疫情之前，數字經濟就發展迅速，通(tōng)過這(zhè)一次疫情，各國都充分(fēn)地認識到發展數字經濟的(de)重要性和(hé)緊迫性，各國都在加大(dà)投入。

未來(lái)數字經濟和(hé)數字金融的(de)發展，競争勢必越來(lái)越激烈。我們國家的(de)數字經濟、數字金融的(de)發展應該說走在世界前列，資本市場(chǎng)在數字、數據的(de)運用(yòng)也(yě)是走到前面。

90年代我國資本市場(chǎng)一開始就都是無紙化(huà)的(de)，應該說超越了(le)别的(de)國家，特别是發達國家上百年打手勢、有紙質股票(piào)的(de)這(zhè)種傳統交易模式，确實體現我們的(de)後發的(de)優勢。

未來(lái)在發展數字資本市場(chǎng)的(de)方面，我們仍然面臨不少的(de)挑戰，包括：

第一個(gè)方面，全球化(huà)競争的(de)挑戰。我們的(de)證券基金機構，在IT方面的(de)投入還(hái)是不足的(de)。特别跟國外一些發達國家的(de)證券公司、基金管理(lǐ)公司相比，我們在科技方面的(de)投入還(hái)仍然不足。

第二個(gè)方面，與數字貨币的(de)融合也(yě)面臨挑戰。現在不少國家都在研發法定數字貨币，将來(lái)法定數字貨币發行以後，它和(hé)資本市場(chǎng)怎麽融合？會帶來(lái)哪些根本性的(de)變化(huà)？

第三個(gè)方面，我們資本市場(chǎng)的(de)一些科技型的(de)企業和(hé)金融機構，就是科技公司和(hé)金融機構他(tā)們怎麽混業，這(zhè)個(gè)問題越來(lái)越突出。

不少的(de)科技公司在從事資本市場(chǎng)的(de)業務、金融的(de)業務。我們的(de)金融機構，包括證券基金等機構也(yě)要實現數字化(huà)轉型，有的(de)金融集團實際上也(yě)要轉變爲一個(gè)科技公司。所以這(zhè)兩者相互融合，相互競争，相互混業這(zhè)種新的(de)情況就比比皆是。這(zhè)對(duì)我們整個(gè)金融業、金融市場(chǎng)的(de)發展、金融風險的(de)防範提出新的(de)課題。

第四個(gè)方面，面臨監管的(de)挑戰。在數字經濟、數字金融，特别是數字資本市場(chǎng)發展的(de)情況下(xià)，怎麽樣形成一個(gè)新的(de)監管框架、監管手段和(hé)監管工具，改進監管的(de)方法，這(zhè)個(gè)和(hé)傳統的(de)市場(chǎng)監管相比，就面臨很不同的(de)新的(de)形勢。

第五個(gè)方面，就是消費者的(de)保護，投資者的(de)保護，這(zhè)個(gè)任務越來(lái)越繁重。

在數字金融、數字資本市場(chǎng)發展的(de)條件下(xià)，有的(de)産品，有的(de)業務它的(de)邊界越來(lái)越模糊，我們的(de)法律法規也(yě)跟不上。在這(zhè)種情況下(xià)怎麽樣保護好投資者跟消費者，也(yě)是一個(gè)很大(dà)的(de)問題。

第六個(gè)方面，數字資本市場(chǎng)的(de)發展還(hái)面臨組織變革的(de)問題。最典型的(de)比如虛拟資産交易所，将來(lái)勢必是會發生的(de)。對(duì)這(zhè)樣的(de)組織機構變革，怎麽樣來(lái)對(duì)待，也(yě)是我們可(kě)能會需要遇到的(de)問題。

另外，金融機構要實現數字化(huà)轉型，它的(de)内部的(de)組織結構也(yě)必須要改變。所以對(duì)證券基金行業、期貨行業來(lái)說，傳統的(de)内部的(de)組織架構和(hé)業務運行的(de)流程和(hé)模式必須再造，必須以客戶爲中心，而不是像現在以産品爲核心和(hé)以賬戶爲核心。這(zhè)些方面就會帶來(lái)很大(dà)的(de)變化(huà)。

對(duì)于數字資本市場(chǎng)的(de)發展，目前很多(duō)問題還(hái)有争論，比如說壟斷的(de)問題，發展路徑的(de)問題，去中介化(huà)的(de)問題，信息披露的(de)問題，投資者的(de)普惠性和(hé)适當性怎麽平衡的(de)問題。這(zhè)些問題都是我們在研究、發展數字資本市場(chǎng)這(zhè)個(gè)問題上需要進一步明(míng)确和(hé)探討(tǎo)的(de)。

未來(lái)發展數字資本市場(chǎng)，有幾個(gè)原則需要進一步的(de)達成共識。

第一個(gè)是，我們發展數字資本市場(chǎng)必須堅持開放、包容、共享、公平的(de)原則。按照(zhào)數字化(huà)的(de)思維建設數字資本市場(chǎng)，不能關起門來(lái)搞發展。

第二個(gè)是，我們要積極擁抱新技術，審慎地創新業務的(de)模式，融合互聯網公司和(hé)國際同行的(de)經驗，加快(kuài)資本市場(chǎng)和(hé)科技融合。

第三個(gè)是，要促進數據互聯互通(tōng)，營造一個(gè)公平的(de)市場(chǎng)環境。

第四個(gè)是，緊緊圍繞實體經濟的(de)需求，來(lái)進行數字化(huà)創新。數字資本市場(chǎng)和(hé)傳統的(de)資本市場(chǎng)雖然在技術上、模式上、手段上有很大(dà)的(de)創新，但是它的(de)本質沒有發生改變，就是資本市場(chǎng)還(hái)是要服務于企業，服務于投資者。也(yě)就是說，通(tōng)過數字資本市場(chǎng)的(de)發展，最終一定要給企業、給實體經濟、融資者、投資者帶來(lái)實惠和(hé)便利，促進經濟的(de)發展。這(zhè)是發展數字資本市場(chǎng)根本的(de)目的(de)。

最後簡單講講加強法治建設和(hé)提高(gāo)監管水(shuǐ)平。

依法治市是資本市場(chǎng)穩定發展的(de)重要基礎，也(yě)是保障市場(chǎng)長(cháng)治久安的(de)關鍵抓手。一個(gè)市場(chǎng)成不成熟，實際上就看它對(duì)法治的(de)依賴是不是強。成熟的(de)資本市場(chǎng)必然是一個(gè)高(gāo)度依賴法治的(de)市場(chǎng)。所以在這(zhè)個(gè)方面，我們要進一步的(de)加大(dà)力度。

很高(gāo)興的(de)就是看到新修訂的(de)《證券法》于今年3月(yuè)1日正式開始實施，可(kě)以說是資本市場(chǎng)法治建設的(de)一個(gè)裏程碑的(de)事件，對(duì)于未來(lái)的(de)資本市場(chǎng)改革發展必将起到一個(gè)重要的(de)指導作用(yòng)。

同時(shí)我們應該看到，當前困擾資本市場(chǎng)改革發展的(de)法治問題還(hái)是不少：行政管理(lǐ)介入過度，同類市場(chǎng)活動制度規則統一性不夠，不同層次市場(chǎng)的(de)法律制度安排相互混淆，有關市場(chǎng)整體結構、長(cháng)遠(yuǎn)發展的(de)頂層制度設計不足，法律制度規則完善機制也(yě)還(hái)不健全。

下(xià)一步應該進一步加強法治建設，重點包括：理(lǐ)順多(duō)層次資本市場(chǎng)的(de)法律邏輯，在現有法律體系下(xià)完善相關制度安排；弘揚我國的(de)優秀法治傳統，借鑒英美(měi)法系有益經驗，優化(huà)資本市場(chǎng)的(de)法律體系；建立适合我國國情的(de)證券集體訴訟制度，強化(huà)投資者的(de)保護。

特别在這(zhè)個(gè)法治建設當中，要爲我們國家投資銀行的(de)發展壯大(dà)提供法治的(de)條件。總體上來(lái)講，現在我們對(duì)投資銀行的(de)法律的(de)限制規定比較多(duō)。由于它的(de)功能受到比較大(dà)的(de)限制，所以不太容易發展壯大(dà)。所以下(xià)一步要對(duì)有關的(de)一些法律法規進行一些有必要的(de)調整，讓投資銀行依法來(lái)壯大(dà)自己的(de)業務的(de)功能，在直接融資體系當中發揮它的(de)重要作用(yòng)。就像有的(de)人(rén)講過，要間接融資找商業銀行，要直接融資要找投資銀行。下(xià)一步這(zhè)個(gè)方面我覺得(de)很應該進一步的(de)研究。

在監管的(de)問題上，應該說這(zhè)幾年監管體系不斷完善，監管得(de)到了(le)很大(dà)的(de)加強。但是也(yě)看到，監管還(hái)存在不協調，存在空白，有的(de)也(yě)存在一些交叉。分(fēn)業監管體系應該說已經不适應金融創新發展和(hé)金融混業發展的(de)趨勢。所以，今後應該要進一步加強金融的(de)監管的(de)統籌協調。

從資本市場(chǎng)的(de)監管來(lái)看，監管部門的(de)核心職責概括起來(lái)就是“兩維護、一促進”。也(yě)就是說維護市場(chǎng)的(de)公開、公平、公正，維護投資者特别是中小投資者的(de)合法權益，促進資本市場(chǎng)健康發展。處理(lǐ)好創新和(hé)規範的(de)關系是監管機構的(de)長(cháng)期挑戰。

要提高(gāo)監管的(de)水(shuǐ)平，必須要加快(kuài)監管轉型。所謂監管的(de)轉型，就是指監管理(lǐ)念、監管模式和(hé)監管方法革新和(hé)轉變的(de)過程。這(zhè)是對(duì)社會主義市場(chǎng)經濟條件下(xià)，現代證券期貨監管的(de)進一步探索，本身也(yě)是資本市場(chǎng)改革創新的(de)内在要求，是順應時(shí)代發展潮流的(de)必由之路。

推進監管轉型要實現“六個(gè)轉變”。

一是監管取向從注重融資，向注重投融資和(hé)風險管理(lǐ)功能均衡、更好地保護投資者特别是中小投資者轉變。

二是監管重心從偏重市場(chǎng)規模發展，向強化(huà)監管執法，規模、結構和(hé)質量并重轉變。

三是監管方法從過多(duō)的(de)事前審批，向加強事中事後、實施全程監管轉變。

四是監管模式從碎片化(huà)、分(fēn)割式監管，向共享式、功能型監管轉變。

五是監管手段從單一性、強制性、封閉性，向多(duō)樣性、協商性、開放性轉變。

六是監管運行從透明(míng)度不夠、穩定性不強，向公正、透明(míng)、嚴謹、高(gāo)效轉變。

時(shí)間關系，我就和(hé)大(dà)家分(fēn)享一些。以上這(zhè)些觀點，講得(de)不對(duì)的(de)，請大(dà)家批評指正。

謝謝大(dà)家！